O anúncio da MSCI em 11 de novembro pode remover a Strategy dos índices globais de ações. A decisão coloca uma fonte de demanda por ações da MSTR sob escrutínio, enquanto a empresa continua usando vendas de ações para financiar compras de Bitcoin.
Resumo
- A MSCI anunciará suas decisões finais sobre os constituintes de novembro em 11 de novembro.
- As novas regras de elegibilidade entram em vigor após o fechamento de 30 de novembro.
- A lista de potencial impacto da MSCI identifica 5 possíveis exclusões, incluindo a Strategy e a Metaplanet.
- A Strategy estima que os fundos de índice relevantes detêm aproximadamente 13 milhões de ações da MSTR, ou 3,1% de suas ações básicas.
- A empresa reportou 848.517 BTC em 25 de outubro em suas divulgações mais recentes.
O próximo teste de índice da Strategy chega em 11 de novembro, quando a MSCI anunciará mudanças nos constituintes que podem remover a empresa de seus benchmarks globais de ações.
A empresa contestou as regras de elegibilidade e afirma que o efeito da exclusão seria limitado. Ela estima que os fundos de índice relevantes detêm aproximadamente 13 milhões de ações da MSTR, equivalente a 3,1% de suas ações básicas em circulação.
A decisão vai além de saber se esses fundos mantêm a ação. A Strategy vende regularmente novas ações para financiar compras de Bitcoin, e suas divulgações de outubro mostram essa conexão continuando mesmo enquanto direciona caixa para recompra de ações preferenciais.
Durante 12–18 de outubro, a empresa levantou aproximadamente US$ 22 milhões vendendo ações ordinárias e gastou US$ 22,1 milhões em Bitcoin. Na semana seguinte, não reportou nem uma venda de ações at-the-market nem uma compra de Bitcoin.
A remoção de um índice de ações não exigiria que a Strategy vendesse seu Bitcoin. Poderia, no entanto, remover compradores vinculados a benchmarks de uma ação que a empresa usa para levantar dinheiro novo, adicionando outra consideração às futuras decisões de emissão.
A MSCI adotou a metodologia e nomeou a Strategy em uma lista de potencial impacto. O anúncio final dos constituintes está previsto para 11 de novembro, com as mudanças entrando em vigor após o fechamento de 30 de novembro.
A Strategy diz que seu negócio de Bitcoin é um negócio operacional
A Strategy instou a MSCI a retirar o framework, argumentando que o provedor reembalou uma proposta anterior direcionada a empresas de tesouraria de ativos digitais. A abordagem anterior dizia respeito a empresas cujos ativos digitais representavam pelo menos 50% do total de ativos.
Em sua resposta publicada, a empresa disse que a terminologia revisada alcança as mesmas empresas por meio de um conjunto diferente de regras. Ela descreveu as classificações operacional e não operacional como sem base nos US GAAP, IFRS ou em um framework legal reconhecido.
A empresa disse que reporta seu negócio de Bitcoin como um segmento operacional sob os US GAAP, consistente com discussões com a equipe da SEC. Argumentou que a MSCI estava introduzindo seus próprios julgamentos de política na construção do índice.
As objeções da Strategy vão além de sua própria potencial remoção. A empresa disse que o framework mina a neutralidade e a confiabilidade que os investidores esperam de um provedor de índice de ações amplo.
A posição declarada da MSCI é que emissores corporativos adicionais com características semelhantes a veículos de investimento devem ser avaliados quanto à elegibilidade. Fundos de investimento, empresas de desenvolvimento de negócios e outros veículos de investimento passivos já estavam excluídos de seu universo de ações.
A nova metodologia avalia as empresas usando seus ativos e características financeiras. Ela não identifica as participações em Bitcoin isoladamente como a condição para remover uma empresa.
Como o crypto.news relatou anteriormente, as regras de elegibilidade de índice adotadas seguiram uma consulta lançada em 3 de agosto. O período de feedback encerrou-se em 30 de setembro, e a MSCI anunciou sua decisão antes do prazo de 16 de outubro que havia estabelecido.
O provedor não anunciou que a designação de segmento contábil da Strategy a isenta das novas triagens. A elegibilidade da empresa será determinada por meio da metodologia aplicada na revisão do índice.
A MSCI exige que as empresas passem por testes operacionais e financeiros
De acordo com a metodologia final de outubro, uma empresa passa na triagem inicial se os ativos operacionais representarem pelo menos 50% dos ativos totais. Empresas abaixo desse limite passam por cinco testes financeiros adicionais.
Os testes abrangem intensidade de ativos operacionais, intensidade de despesas, fluxo de caixa operacional, intensidade de valor justo e dependência de financiamento externo. Um emissor deve falhar em pelo menos quatro desses testes para atender à condição de exclusão.
Os constituintes existentes recebem limites diferentes das empresas que buscam entrada. Para a intensidade de ativos operacionais, os níveis relevantes são de pelo menos 10% para um membro existente e de pelo menos 20% para um não membro.
Ambos os grupos enfrentam um limite de intensidade de despesas de pelo menos 5% e uma exigência de fluxo de caixa operacional positivo. A avaliação de valor justo inclui alternativas baseadas em ativos e medidas relacionadas a vendas.
Para um constituinte existente, o limite de valor justo relacionado a vendas é de 75%, em comparação com 50% para um não constituinte. Os limites de financiamento sobre ativos são de 30% e 20%, respectivamente, com uma condição alternativa sobre se a captação de capital financiou a acumulação de ativos.
A MSCI exige que os constituintes existentes falhem na triagem relevante em ambos os seus dois períodos de declaração anual mais recentes antes da exclusão. Um possível entrante pode ser inelegível se falhar em qualquer um dos períodos.
Os quatro primeiros testes financeiros são avaliados separadamente para cada período. A dependência de capital é avaliada em conjunto entre os períodos, e a MSCI pode considerar as informações interinas mais recentes quando apropriado.
A metodologia programa revisões juntamente com as revisões de índice de fevereiro, maio, agosto e novembro. Para novembro, ela geralmente considera as declarações financeiras publicadas até o último dia útil de setembro.
O prazo de publicação precede o anúncio de resultados da Strategy em 29 de outubro. A metodologia da MSCI permite a consideração de informações interinas, mas o provedor não publicou uma explicação em nível de empresa sobre os dados finais que usará para a Strategy em novembro.
As regras substituirão as restrições interinas impostas em outubro de 2025 a certas empresas com ativos digitais no valor de pelo menos 50% dos ativos totais. Essas restrições haviam limitado aumentos nas contagens de ações no índice e nos fatores de inclusão e adiado algumas adições e mudanças de categoria de tamanho.
A lista de impacto potencial nomeia a Strategy e outras quatro empresas
A lista de impacto potencial da MSCI identifica cinco títulos como potenciais exclusões. Eles incluem Strategy, Metaplanet, Yellow Cake, a islandesa Skel Fjarfestingafelag e Upexi.
O documento usa informações financeiras de 30 de setembro e capitalizações de mercado de 9 de outubro. Ele rotula as ações como potenciais mudanças da revisão de novembro.
A Strategy aparece como um constituinte de grande capitalização com uma capitalização de mercado do emissor de aproximadamente US$ 43,32 bilhões e um valor ajustado pelo free float de US$ 40,29 bilhões nesse instantâneo. A Metaplanet aparece como um constituinte de pequena capitalização, com um valor ajustado pelo free float de aproximadamente US$ 803,9 milhões.
O valor ajustado pelo free float da Yellow Cake era de aproximadamente US$ 1,80 bilhão. As outras duas potenciais exclusões, Skel e Upexi, foram listadas em aproximadamente US$ 102,9 milhões e US$ 45,3 milhões, respectivamente.
Os cinco valores ajustados pelo free float totalizam aproximadamente US$ 43,05 bilhões, com a Strategy representando cerca de 93,6%. O cálculo usa os valores datados da MSCI e não estima a quantidade de ações detidas por fundos de índice.
O documento coloca 17 títulos em seu grupo de potencial lista de observação. A SharpLink aparece ao lado de empresas incluindo Urbana, Stack Capital Group, Sui Group Holdings, Ton Strategy e DeFi Development Corp.
A lista mais recente é mais extensa do que o exercício anterior publicado durante a consulta. Essa simulação, baseada em informações de maio, identificou Strategy, Metaplanet e Yellow Cake como potenciais exclusões e três empresas para uma lista de observação.
A proposta de remoção anterior descrevia o requisito de dois períodos para os constituintes existentes. Empresas que atendessem às condições de triagem apenas em seu período mais recente poderiam entrar em uma lista de observação antes de uma revisão posterior.
A MSCI agendou a lista final para 11 de novembro. O documento de impacto potencial não substitui esse anúncio, e seus valores de mercado de 9 de outubro não são cotações atuais para as empresas nomeadas.
A Strategy afirma que as participações vinculadas ao índice somam 13 milhões de ações
A Strategy argumentou que a remoção não afetaria significativamente seus negócios, porque a posição relevante vinculada ao índice é limitada em relação à sua base acionária e à sua atividade de negociação. Sua resposta estima as participações em aproximadamente 13 milhões de ações MSTR.
A empresa afirma que esse montante equivale a 3,1% das ações básicas em circulação e a aproximadamente 60% de seu volume médio diário de 30 dias. Ela comparou essa posição com cerca de dois dias de volume de negociação para empresas removidas do MSCI World durante o rebalanceamento de maio de 2026.
Os números fazem parte da oposição da Strategy às regras. O anúncio público da MSCI não fornece uma estimativa separada do número de ações da Strategy que os fundos venderão.
Os fundos de índice seguem mandatos vinculados aos seus benchmarks, enquanto o momento e o método dos ajustes de portfólio dependem do produto. Alguns detêm todos os constituintes, e outros usam amostragem representativa ou instrumentos adicionais para rastrear o índice.
O resumo do prospecto do iShares MSCI ACWI ETF descreve uma abordagem de amostragem representativa. O fundo busca rastrear seu benchmark por meio de um portfólio selecionado para ter características gerais de investimento semelhantes.
A orientação ao investidor da SEC descreve tanto estratégias de replicação total quanto de amostragem entre fundos de índice. Ela lista os custos de negociação e o erro de rastreamento entre os fatores que podem fazer com que os retornos de um fundo difiram dos de seu benchmark.
A estimativa de 13 milhões de ações da Strategy diz respeito à posição que a empresa atribui aos rastreadores relevantes. Não é um compromisso publicado por todos esses fundos de executar a mesma quantidade a um preço ou em uma única transação.
O anúncio final dos constituintes precederá a implementação em quase três semanas. A MSCI especificou o fechamento de 30 de novembro como o ponto efetivo para as mudanças da revisão.
A Strategy não publicou uma estimativa de seu preço futuro das ações em nenhum dos dois cenários. Seu argumento é que a posição divulgada é pequena o suficiente em relação à atividade de negociação para que uma exclusão seja administrável para os negócios.
As compras recentes de Bitcoin dependeram de novas ações ordinárias
Os registros recentes da Strategy mostram que ela comprou Bitcoin enquanto comprometia somas maiores com suas ações preferenciais STRC. Entre 5 e 11 de outubro, ela adquiriu 250 BTC por aproximadamente US$ 21,5 milhões e gastou US$ 192,4 milhões recomprando STRC.
A empresa disse que US$ 21 milhões da compra de Bitcoin foram financiados por meio de receitas líquidas de vendas de ações MSTR. Outros US$ 500.000 vieram de Caixa em USD existente.
As transações de Bitcoin e STRC elevaram seu saldo de Bitcoin para 848.250 BTC. O custo agregado de aquisição da empresa naquele momento era de aproximadamente US$ 64 bilhões, incluindo taxas e despesas.
Na semana seguinte, a Strategy comprou outros 267 BTC por US$ 22,1 milhões, elevando suas participações para 848.517 BTC. Seu registro de 19 de outubro mostrou vendas de 140.872 ações ordinárias gerando aproximadamente US$ 22 milhões em receitas líquidas.
A empresa gastou US$ 193,1 milhões de Caixa em USD em recompras de STRC durante esse período. Ela reportou dividendos preferenciais de US$ 45,5 milhões pagos de sua reserva designada.
Durante 19–25 de outubro, a Strategy não fez compras ou vendas de Bitcoin e não vendeu ações por meio de seus programas at-the-market. Em vez disso, usou US$ 204,9 milhões de Caixa em USD para recomprar 2.068.459 ações STRC.
A divulgação de 26 de outubro manteve suas participações em Bitcoin inalteradas em 848.517 BTC, com um custo de compra relatado de US$ 64,02 bilhões. A empresa informou que não houve recompra de MSTR ou de suas outras séries preferenciais listadas durante aquela semana.
As categorias separadas de caixa da Strategy mudaram à medida que as recompras continuaram. Seu saldo de Caixa em USD caiu de US$ 447,3 milhões uma semana antes para US$ 242,4 milhões, enquanto a Reserva em USD designada ficou em US$ 4,83 bilhões.
A empresa afirma que a reserva sustenta dividendos preferenciais e juros sobre dívida. O Caixa em USD pode ser usado para compras de Bitcoin, contribuições para a reserva e outras atividades de gestão de capital.
O CEO Phong Le disse anteriormente que a Strategy pretendia comprar STRC abaixo de seu valor declarado de US$ 100, com as compras dependendo dos preços de mercado e da liquidez. A administração descreveu as recompras com desconto como uma forma de reduzir obrigações futuras de dividendos preferenciais.
A empresa tem uma política existente para vendas de Bitcoin
O conselho da Strategy autorizou um programa de monetização de Bitcoin em junho como parte de uma estrutura de capital mais ampla. A política permite que a empresa venda Bitcoin para fins específicos de reserva, dividendos, juros e recompras.
A estrutura de capital inclui autorização para gerar até US$ 1,25 bilhão por meio de vendas de Bitcoin para financiar a Reserva em USD. Ela permite monetização adicional para dividendos preferenciais, juros de dívida e recompras autorizadas sob as condições estabelecidas.
A empresa afirmou que vendas fora desses propósitos ou autorizações exigiriam aprovação adicional do conselho. O programa não tem prazo de expiração fixo e não obriga a Strategy a vender Bitcoin.
O mesmo anúncio de junho estabeleceu uma política de manter pelo menos 12 meses de cobertura esperada de dividendos preferenciais e juros de dívida na Reserva em USD. Uma redução abaixo desse nível exige autorização do conselho.
A Strategy afirmou que a reserva só poderia ser usada para dividendos preferenciais e juros de dívida sem aprovação adicional do conselho. As recompras de ações ordinárias ou preferenciais foram atribuídas a outras fontes de financiamento, incluindo o programa de monetização de Bitcoin permitido.
Os resultados de outubro da empresa relataram aproximadamente US$ 431,8 milhões em vendas de Bitcoin durante 2026 para financiar parte de seus dividendos preferenciais e recompras de STRC. Seus registros semanais registram separadamente os períodos em que comprou moedas, vendeu moedas ou não fez nenhum dos dois.
Uma saída de índice afetaria as ações dos investidores antes do caixa da empresa
A MSCI decide quais empresas se qualificam para seus benchmarks, enquanto os gestores de investimento decidem como rastreá-los sob seus mandatos de fundos. Uma exclusão remove uma empresa do portfólio de referência que esses produtos buscam seguir.
Os fundos que detêm MSTR para replicar o índice afetado precisariam ajustar seus portfólios ao benchmark revisado. Os gestores que usam amostragem representativa têm discricionariedade sobre as participações dentro de suas políticas de investimento, de modo que a lista pública de constituintes não é uma ordem para que todo rastreador faça uma negociação idêntica.
A estimativa publicada pela Strategy de 13 milhões de ações dá a visão da empresa sobre a posição relevante. Ela não identifica a data de execução pretendida por cada gestor nem os compradores que poderiam assumir o outro lado.
A empresa argumenta que o valor é administrável porque está abaixo de 1 volume médio diário de negociação. Essa comparação descreve o giro em todo o mercado, onde cada venda concluída tem um comprador; ela não estabelece o preço pelo qual um bloco adicional poderia ser absorvido.
A planilha de impacto potencial da MSCI atribui à Strategy um valor de mercado ajustado ao free float de aproximadamente US$ 40,29 bilhões. Esse número mede o valor patrimonial elegível para o índice da empresa no instantâneo datado, e não o valor em dólares que os rastreadores devem vender.
O provedor do índice não publicou uma previsão para o preço da MSTR após a decisão de novembro. A página de oposição da Strategy argumenta que a exclusão não afetaria significativamente a empresa, enquanto seus próprios registros continuam a condicionar novas emissões às condições de mercado.
Um investidor que vende uma ação existente recebe o produto da venda. A Strategy recebe dinheiro quando emite novas ações, como fez nas semanas de compra de outubro.
A distinção coloca a questão do financiamento após o ajuste do portfólio. Uma mudança na demanda ou no valor de negociação da ação poderia alterar os termos disponíveis para uma oferta posterior da empresa, mas a venda do índice em si não retira dinheiro das contas bancárias da Strategy.
A retenção preservaria a elegibilidade da Strategy sob esta revisão. Ela não comprometeria fundos para comprar uma quantidade fixa de novas ações diretamente da empresa nem garantiria que a administração continuasse emitindo no ritmo anterior.
O anúncio de novembro resolverá a questão do constituinte antes da implementação de 30 de novembro. Divulgações subsequentes da empresa mostrarão se a Strategy continua a levantar capital e adquirir Bitcoin durante esse intervalo.
A questão do financiamento diz respeito à próxima compra
A Strategy construiu suas participações em Bitcoin por meio de captação de capital em uma escala muito acima de sua receita de software. Os investidores compram títulos emitidos pela empresa, que então aloca os recursos de acordo com suas políticas de tesouraria e gestão de capital.
Seus resultados de 29 de outubro reportaram US$ 21,23 bilhões de capital levantado e US$ 14,33 bilhões em compras de Bitcoin durante o ano até a data. O comunicado reportou US$ 125,4 milhões de receita no terceiro trimestre.
A empresa reportou US$ 5,41 bilhões em receita líquida de seus programas at-the-market durante o trimestre. Outros US$ 58,7 milhões vieram entre 1º de outubro e 23 de outubro.
Os números trimestrais e de outubro cobrem períodos diferentes, mas as divulgações semanais identificam como compras específicas foram financiadas. Elas mostram que os recursos de ações ordinárias cobriram quase toda a compra de 250 BTC reportada em 12 de outubro e a compra de 267 BTC reportada em 19 de outubro.
A aquisição de 267 BTC seguiu-se à venda de 140.872 ações da MSTR. Essa transação elevou as participações reportadas da empresa para 848.517 BTC.
A divulgação seguinte manteve o saldo de Bitcoin inalterado. A declaração de 26 de outubro da Strategy reportou nenhuma emissão at-the-market e nenhuma compra ou venda de Bitcoin durante 19–25 de outubro.
A empresa continuou a recomprar STRC durante essa semana. Sua divulgação atribuiu a compra de US$ 204,9 milhões ao Caixa em USD, deixando um saldo de caixa de US$ 242,4 milhões ao lado de sua reserva designada.
Essas transações mostram a administração escolhendo entre usos do capital disponível. A empresa pode adquirir Bitcoin, apoiar a cobertura da reserva ou recomprar títulos sob suas autorizações, e cada atividade aparece separadamente em suas divulgações.
A reserva é destinada a dividendos preferenciais e juros de dívida sob a política da empresa. Tratar todo o seu saldo como dinheiro imediatamente disponível para compras adicionais de Bitcoin ignoraria essas restrições.
A estrutura de capital da empresa deixa a emissão futura sujeita às condições de mercado e à avaliação da administração sobre o valor para os acionistas. A Strategy declarou que exercerá disciplina quando a MSTR for negociada próxima de sua medida de valor líquido de Bitcoin por ação.
Um preço de ação mais baixo significaria emitir mais ações para levantar o mesmo valor bruto, antes dos custos. Se a Strategy aceitaria esses termos, usaria outra fonte de financiamento permitida ou adiaria uma compra permanece uma decisão da administração.
O anúncio da MSCI não determinará o preço de mercado do Bitcoin, a demanda dos investidores por cada título da Strategy ou o acesso total da empresa ao capital. Ele determinará se os benchmarks de ações afetados continuarão a incluir a MSTR.
As vendas de Bitcoin continuam sendo uma decisão separada autorizada pelo conselho
Um fundo de índice não tem o direito de resgatar suas ações da MSTR por parte da tesouraria de Bitcoin. As divulgações de títulos da Strategy declaram que os acionistas não têm participação de propriedade nem direito de resgate sobre as moedas da empresa.
As vendas de Bitcoin da empresa no acumulado do ano, portanto, não podem ser descritas como resgates de índice. Elas são alienações corporativas sob seu próprio programa de gestão de capital.
A Strategy não anunciou uma alienação desencadeada pela revisão de novembro. Seu mais recente registro semanal reportou nenhuma venda de Bitcoin durante 19–25 de outubro.
A empresa tem obrigações de financiamento que continuam sob qualquer um dos resultados do índice, incluindo dividendos preferenciais e juros de dívida. Sua reserva designada fornece recursos para esses pagamentos sob a política adotada pela administração.
Registros futuros podem mostrar se a administração usa emissão, caixa existente ou vendas permitidas de Bitcoin quando essas obrigações vencerem. O anúncio do índice por si só não estabelecerá qual dessas fontes ela escolhe.
A lista final da MSCI está prevista para 11 de novembro. Qualquer exclusão na revisão de novembro entrará em vigor após o fechamento de 30 de novembro, deixando as próximas vendas de ações e transações de Bitcoin reportadas pela Strategy para mostrar como ela financia o tesouro durante a implementação.
O que observar
Decisão de 11 de novembro: A MSCI publicará suas mudanças finais de constituintes de novembro.
Implementação de 30 de novembro: Quaisquer mudanças sob as regras adotadas entrarão em vigor após o fechamento.
Participações de fundos: Portfólios atualizados mostrarão como os rastreadores relevantes ajustam suas posições em MSTR.
Transações da empresa: Os registros semanais da Strategy registram compras, vendas, emissões e recompras reais de Bitcoin.
Financiamento: Os recursos provenientes de ações ordinárias e a fonte de financiamento declarada para cada compra de Bitcoin mostrarão se a emissão continua durante a revisão.
Perguntas Frequentes
A MSCI já removeu a Strategy?
A MSCI adotou as regras de elegibilidade e identificou a Strategy em uma lista de impacto potencial. As decisões finais sobre os constituintes de novembro estão programadas para 11 de novembro.
Quando uma exclusão entraria em vigor?
A MSCI especifica o fechamento de 30 de novembro para implementação. O anúncio dos constituintes e a data de vigência são partes separadas do cronograma de revisão.
O que a Strategy contesta?
A empresa afirma que seu negócio de Bitcoin se qualifica como um segmento operacional e argumenta que a estrutura da MSCI visa injustamente os tesouros de ativos digitais. Ela estima que os rastreadores relevantes detêm aproximadamente 13 milhões de ações da MSTR.
Como a MSCI avalia a elegibilidade?
Empresas abaixo do limite central de 50% de ativos operacionais enfrentam cinco testes financeiros. Pelo menos quatro testes sinalizados são exigidos, e os constituintes existentes devem atender às condições de reprovação em ambos os períodos anuais avaliados.
Quais empresas aparecem na lista de potencial exclusão?
A lista identifica Strategy, Metaplanet, Yellow Cake, Skel Fjarfestingafelag e Upexi. Ela utiliza informações financeiras de 30 de setembro e valores de mercado de 9 de outubro.
A venda de fundos de índice venderia automaticamente o Bitcoin da Strategy?
Não. As transações dos fundos dizem respeito às ações da MSTR, enquanto os 848.517 BTC reportados pela empresa são mantidos em seu tesouro. A Strategy possui uma política separada de monetização de Bitcoin autorizada pelo conselho.
A Strategy já vendeu Bitcoin este ano?
Sim. Seus resultados de 29 de outubro reportaram aproximadamente US$ 431,8 milhões em vendas acumuladas no ano para sustentar dividendos preferenciais e recompras de STRC. Ela não reportou compras ou vendas de Bitcoin durante 19–25 de outubro.
O que mostraria se a decisão afeta a compra de Bitcoin?
Os registros da Strategy divulgam novas vendas de ações, uso de caixa e compras de Bitcoin. Essas transações mostrarão se e como a empresa continua financiando aquisições após a revisão. Esta é uma análise educacional, não aconselhamento de investimento.
