A Circle gerou US$ 1,395 bilhão em receita e receita de reserva durante o primeiro semestre de 2026. Apenas cerca de US$ 103 milhões se tornaram, em última análise, lucro líquido.
Essa disparidade revela a tensão central no negócio da Circle. O USDC dá à empresa acesso a bilhões de dólares em ativos de reserva, mas a Circle precisa compartilhar grande parte da receita resultante com as plataformas e instituições financeiras que distribuem a stablecoin.
A Circle descreveu recentemente a economia de forma mais simples: aproximadamente 59 centavos de cada dólar de receita foram para parceiros de distribuição e custos de transação, outros 34 centavos sustentaram licenças, serviços bancários, liquidez, conformidade e desenvolvimento de produtos, e cerca de sete centavos se tornaram lucro líquido.
A descrição é amplamente consistente com os resultados financeiros da Circle, mas os números não correspondem todos a linhas contábeis separadas. Compreender essa distinção é importante ao avaliar as ações da Circle e a lucratividade do negócio do USDC.
O pagamento de US$ 819 milhões é o preço da distribuição do USDC
O registro regulatório da Circle mostra US$ 819,3 milhões em custos de distribuição, transação e outros custos para os seis meses encerrados em 30 de junho de 2026. Isso equivalia a aproximadamente 59% da receita total e da receita de reserva.
A maior parte desse valor não era um custo direto de manutenção da infraestrutura blockchain. Representava o dinheiro que a Circle pagou para incentivar grandes plataformas e parceiros financeiros a manter, usar e distribuir o USDC.
Apenas um acordo estratégico de distribuição foi responsável por aproximadamente US$ 655,3 milhões em custos no primeiro semestre. Isso representou cerca de 80% dos custos totais de distribuição e transação da Circle e quase 47% de sua receita.
Essa relação ajuda o USDC a alcançar mais usuários, mas também limita quanto de circulação adicional se transforma em lucro para os acionistas da Circle. Uma oferta maior de USDC produz mais receita de reserva, mas uma parte substancial dessa receita pode ser repassada aos parceiros responsáveis pela distribuição.
O acordo é, portanto, tanto uma vantagem quanto uma dependência. Ele expande a rede ao mesmo tempo que dá aos principais parceiros influência considerável sobre as margens da Circle.
O número de US$ 473 milhões precisa de contexto contábil
A Circle afirmou que gastou aproximadamente US$ 473 milhões em licenciamento, relações bancárias, liquidez de liquidação, programas de conformidade, investimentos em produtos e integrações blockchain.
Isso não deve ser tratado como uma única categoria de despesa nas demonstrações financeiras da Circle. O Formulário 10-Q da empresa reportou despesas operacionais totais de aproximadamente US$ 496,8 milhões no primeiro semestre de 2026.
Essas despesas operacionais incluíram US$ 272,1 milhões em remuneração, US$ 123,5 milhões em despesas gerais e administrativas, US$ 56,7 milhões em depreciação e amortização, US$ 29,1 milhões em custos de infraestrutura de TI e US$ 15,3 milhões em despesas de marketing.
A diferença na apresentação é importante. O número de US$ 473 milhões é a explicação da Circle sobre como reinvestiu a maior parte do dinheiro restante após os custos de distribuição. O número de US$ 496,8 milhões é o total formal de despesas operacionais GAAP reportado aos investidores.
Após a inclusão dos custos de distribuição, despesas operacionais, outras receitas e impostos, a Circle registrou aproximadamente US$ 103,5 milhões em lucro líquido atribuível aos acionistas ordinários.
O crescimento do USDC está compensando os rendimentos de reserva mais baixos
A Circle ainda depende fortemente dos juros ganhos com o caixa e os ativos de curto prazo que lastreiam o USDC. A receita de reserva contribuiu com US$ 1,32 bilhão de sua receita de US$ 1,395 bilhão no primeiro semestre, enquanto outras receitas representaram apenas US$ 75,2 milhões.
Isso significa que os resultados da Circle são impulsionados principalmente por duas variáveis: a quantidade de USDC em circulação e o rendimento obtido sobre suas reservas.
A circulação média de USDC aumentou 31,7% ano a ano, para aproximadamente US$ 75,9 bilhões durante o primeiro semestre de 2026. A Circle estimou que esse crescimento adicionou cerca de US$ 348 milhões à receita de reserva.
No entanto, o retorno médio das reservas caiu de 4,2% para 3,5%. A Circle atribuiu uma redução de aproximadamente US$ 220 milhões na receita de reserva à queda de 66 pontos-base nos rendimentos médios.
As duas forças se moveram em direções opostas. Mais USDC criou uma base de reserva maior, mas taxas de juros mais baixas reduziram a receita obtida sobre cada dólar mantido.
Os investidores podem acompanhar a avaliação atual da oferta e a paridade com o dólar por meio da página de preço do USDC na MEXC. Os dados da MEXC atualizados pela última vez em 18 de outubro de 2026, às 08:25 UTC+8, mostravam o USDC próximo de US$ 1,00 com uma capitalização de mercado de aproximadamente US$ 72,61 bilhões.
O verdadeiro teste da Circle é manter mais receita à medida que o USDC se expande
A receita da Circle menos os custos de distribuição atingiu US$ 576 milhões no primeiro semestre, produzindo uma margem de 41% antes das despesas operacionais. Sua margem líquida final foi muito menor, de aproximadamente 7%.
A visão da MEXC é que o volume de transações do USDC por si só não é a medida mais útil da economia da Circle. Um dólar de USDC pode se mover entre carteiras muitas vezes sem criar um aumento comparável na receita de reserva. A circulação média, os rendimentos das reservas e o percentual de receita retido após os pagamentos aos parceiros fornecem um quadro mais claro.
As taxas de juros continuam sendo um risco particularmente importante. Em seu registro, a Circle estimou que uma queda hipotética de 100 pontos-base nas taxas poderia reduzir a receita de reserva em aproximadamente US$ 737 milhões nos 12 meses seguintes, assumindo que a circulação do USDC permanecesse no nível de 30 de junho. Os custos de distribuição também diminuiriam em cerca de US$ 360 milhões, deixando uma lacuna potencial de cerca de US$ 377 milhões antes de outros efeitos.
O crescimento do USDC poderia compensar parte dessa pressão. Mas manter a mesma trajetória de lucro exigiria que a circulação se expandisse rápido o suficiente para compensar os rendimentos de reserva mais baixos, sem que os custos de distribuição absorvessem a maior parte da receita adicional.
A avaliação de longo prazo da Circle, portanto, depende de ela conseguir desenvolver mais produtos e serviços baseados em taxas que sejam menos sensíveis às taxas de juros. Por enquanto, a empresa se parece menos com uma plataforma de software convencional com margens altamente escaláveis e mais com uma rede financeira que paga caro pela distribuição.
Perguntas frequentes
Como a Circle ganha dinheiro com o USDC?
A Circle obtém juros e dividendos dos ativos de reserva que lastreiam o USDC. A receita de reserva representou cerca de 95% de sua receita total e receita de reserva no primeiro semestre de 2026.
A Circle gastou 93% de sua receita?
A Circle descreveu aproximadamente 59% da receita como destinada a parceiros de distribuição e custos de transação e outros 34% como suporte à infraestrutura, conformidade e investimento em produtos. No entanto, o número de 34% é uma explicação da empresa e não uma linha de despesa GAAP separada.
Por que a Circle paga tanto aos parceiros de distribuição do USDC?
Os parceiros de distribuição fornecem acesso a usuários, carteiras, atividade de negociação e redes de pagamento. Os pagamentos ajudam o USDC a se expandir, mas também reduzem a parcela da receita de reserva retida pela Circle.
Taxas de juros mais baixas prejudicariam a Circle?
Taxas mais baixas reduzem o rendimento dos ativos de reserva do USDC. O impacto poderia ser compensado pelo crescimento da circulação do USDC, por pagamentos de distribuição relacionados mais baixos ou pela expansão da receita não relacionada a juros, mas nenhum desses resultados é garantido.
Aviso de risco
O desempenho financeiro da Circle depende das taxas de juros, da circulação do USDC, dos acordos com parceiros, da regulamentação e da demanda por stablecoins. O USDC foi projetado para manter um valor próximo de US$ 1, mas permanece sujeito a riscos de emissor, de reserva, bancários e de liquidez. Este artigo tem finalidade informativa e não constitui aconselhamento de investimento.
