Emissores de stablecoins enfrentarão requisitos regulatórios mais claros
O 《GENIUS Act》 foi sancionado em julho de 2025, com o objetivo de estabelecer um marco regulatório federal para stablecoins de pagamento nos Estados Unidos.
A regra final divulgada agora pelo OCC destina-se principalmente aos emissores de stablecoins de pagamento autorizados dentro de seu escopo de supervisão, a alguns emissores estrangeiros de stablecoins de pagamento e às atividades de custódia relacionadas conduzidas por entidades sob sua supervisão.
A regra abrange conteúdos como ativos de reserva, arranjos de resgate, gestão de riscos, relatórios de auditoria, revisão regulatória, requisitos de capital e solicitação de registro.
Para os emissores de stablecoins, no futuro não bastará acompanhar apenas a escala de emissão e a demanda de mercado; será necessário também construir sistemas de gestão de reservas, resgate e controle de riscos capazes de atender aos requisitos regulatórios. A capacidade de conformidade se tornará uma condição importante para a expansão dos negócios.
No entanto, é preciso observar que isso não significa que todos os emissores de stablecoins obterão automaticamente licença regulatória nos Estados Unidos. As empresas ainda precisam avaliar, com base em seus próprios negócios, local de registro e marco regulatório aplicável, se necessitam solicitar a qualificação correspondente.
Stablecoins não podem pagar juros diretamente; e as recompensas das plataformas de negociação?
A controvérsia mais digna de atenção nesta regra vem do mecanismo de rendimento das stablecoins.
O 《GENIUS Act》 restringe que emissores de stablecoins de pagamento paguem diretamente juros ou rendimentos aos detentores. Sua lógica de política é distinguir as stablecoins de pagamento dos depósitos bancários tradicionais, evitando que as stablecoins se tornem diretamente substitutas dos depósitos bancários sem contar com as mesmas garantias regulatórias.
Mas os mecanismos de rendimento no mercado não se limitam à forma de pagamento direto de juros pelo emissor.
Por exemplo, plataformas de negociação podem, por meio de recompensas de membresia, arranjos de cooperação ou outros mecanismos, oferecer recompensas aos usuários que detêm stablecoins. Esse tipo de arranjo envolve as relações entre emissores, plataformas de negociação e terceiros, tornando a fronteira regulatória complexa.
Segundo o The Block, a regra final do OCC não manteve a cláusula de presunção de violação, presente na proposta anterior, voltada a certos arranjos com terceiros. Autoridades reguladoras afirmaram que os arranjos relacionados precisam ser julgados conforme as circunstâncias específicas; se houver comportamento evidente de burla às restrições legais, os órgãos reguladores ainda mantêm espaço para enforcement.
Isso não significa que as plataformas de negociação possam pagar juros de stablecoins aos usuários sem restrições. De forma mais precisa, o pagamento direto de juros pelo emissor e a oferta de recompensas por plataformas terceiras não são completamente idênticos no julgamento regulatório, e os arranjos específicos ainda podem estar sujeitos a escrutínio.
Por que a divergência entre bancos e plataformas de criptomoedas ainda persiste?
A disputa sobre o rendimento das stablecoins envolve, na prática, para onde os recursos realmente fluem.
Para as plataformas de criptomoedas, as recompensas de stablecoins podem ajudar a atrair usuários, reter recursos e aumentar a competitividade dos negócios de negociação e pagamento. Se os usuários ainda puderem obter recompensas ao deter stablecoins, as plataformas terão a oportunidade de construir maior fidelidade dos usuários nos negócios de negociação, pagamento e gestão de ativos.
Os bancos, por sua vez, temem que as stablecoins e os mecanismos de recompensa das plataformas possam atrair recursos originalmente depositados em contas bancárias, afetando assim a base de depósitos dos bancos e sua capacidade de concessão de crédito.
O cerne do debate entre as partes não é apenas se os usuários podem obter rendimento, mas se as stablecoins podem oferecer retornos econômicos semelhantes aos dos depósitos sem replicar completamente o sistema regulatório dos depósitos bancários.
A regra final do OCC desta vez não fez um julgamento geral de presunção de violação sobre todos os arranjos de recompensas de terceiros, mas os órgãos reguladores ainda enfatizam a necessidade de prevenir comportamentos de burla às restrições legais. Com o desenvolvimento do mercado, as fronteiras relacionadas ainda podem ser ajustadas further.
Quem pode se beneficiar das novas regras?
Do ponto de vista do setor, a clareza gradual das regras ajuda as empresas a avaliar os custos de conformidade para entrar no mercado americano e também oferece às instituições financeiras tradicionais e às empresas de criptomoedas um marco de negócios mais claro.
Em primeiro lugar, os emissores de stablecoins que atendem aos requisitos regulatórios podem estabelecer expectativas de mercado mais claras em termos de transparência de reservas, capacidade de resgate e gestão de riscos.
Em segundo lugar, as plataformas de negociação precisam reavaliar as recompensas de stablecoins, os incentivos aos usuários e os arranjos de cooperação com os emissores. A sustentabilidade do mecanismo de recompensas depende não apenas do modelo de negócios, mas também de se o design específico está em conformidade com a legislação aplicável.
Além disso, a competição entre bancos e empresas de stablecoins também não terminará com a publicação das regras. A implementação regulatória pode reduzir parte da incerteza jurídica, mas não eliminará automaticamente as controvérsias sobre fluxos de recursos, proteção dos usuários e estabilidade financeira.
O setor de stablecoins entra na fase de execução; as verdadeiras mudanças ainda estão por vir
A regra final divulgada desta vez pelo OCC está prevista para entrar em vigor em 18 de janeiro de 2027. Questões relacionadas à prevenção à lavagem de dinheiro, ao Bank Secrecy Act e a sanções ainda serão tratadas por meio de regras subsequentes, e outras autoridades reguladoras também continuarão a avançar com seus respectivos trabalhos de implementação.
O que merece mais atenção é que a regulação das stablecoins está passando de uma legislação de princípios para questões concretas como reservas, resgate, auditoria, custódia e mecanismos de rendimento. No futuro, a competição de mercado pode deixar de ser apenas sobre qual stablecoin tem maior liquidez e cobre mais redes, e passará também a comparar quem consegue continuar oferecendo serviços de pagamento e financeiros confiáveis sob os requisitos de conformidade.
Para o setor de criptomoedas, a formação gradual do marco regulatório não significa o fim da competição, mas sim que o negócio de stablecoins está entrando em uma fase que dá mais ênfase à capacidade de conformidade, à gestão de recursos e à sustentabilidade comercial.
