Bitwise zidentyfikował cztery sektory kryptowalut, które skorzystały na niepowodzeniu ustawy CLARITY w Senacie, przy czym NEAR zyskał 104%, a Uniswap wzrósł o 49% między głosowaniem a 30 września.
Podsumowanie
- Platformy stablecoin zachowały możliwość oferowania nagród za saldo, a Coinbase został nazwany największym beneficjentem.
- Ugruntowane giełdy zachowały przewagi biznesowe, które według Hougana proponowane przepisy miałyby zmniejszyć.
- Działania SEC otworzyły pięcioletnią ścieżkę testową dla kwalifikujących się tokenizowanych amerykańskich miejsc handlu akcjami.
- Wytyczne dotyczące odkupu tokenów zawierają warunki, a Bitwise wskazał na możliwość odwrócenia regulacji przez przyszłą administrację.
Matt Hougan, dyrektor ds. inwestycji w Bitwise Asset Management, napisał w notatce z 30 września, że szybsze działania regulacyjne i mniej proponowanych ograniczeń biznesowych pomogły wyjaśnić wzrosty kryptowalut po tym, jak Senat nie zdołał przeforsować ustawy 15 września.
W okresie pomiarowym notatki Hougan oszacował wzrost Bitcoina na 8%, a Ethereum na 7%. Jego analiza wskazała platformy stablecoin, ugruntowane giełdy, firmy tokenizacyjne i tokeny generujące przychody jako beneficjentów, argumentując, że branża zaakceptowała ograniczenia podczas negocjacji w zamian za trwałą pewność prawną.
„Kryptowaluty poświęciły długoterminową pewność i otrzymały lepsze zasady, szybciej.”
Chociaż Hougan dostrzegł zalety w nieudanym głosowaniu, ostrzegł, że decyzje agencji oferują mniejszą ochronę przed zmianami politycznymi niż ustawodawstwo. Nowa administracja obejmująca urząd w styczniu 2029 r. mogłaby mianować liderów SEC i CFTC, którzy przyjęliby twardsze podejście, napisał.
W jego ocenie rosnąca aktywność blockchain wśród głównych instytucji finansowych mogłaby sprawić, że takie odwrócenia byłyby mniej prawdopodobne. Oczekiwał, że firmy te będą miały za sobą kilka kolejnych lat rozwoju blockchain do czasu następnej administracji.
Odkupy tokenów zyskały wytyczne po niepowodzeniu ustawy CLARITY
Wśród tokenów wykorzystujących przychody platformy do odkupu podaży, Hougan odnotował wzrosty o 104% dla NEAR, 49% dla Uniswap, 19% dla Pump, 15% dla Hyperliquid i 10% dla Lighter na dzień 30 września.
Dla dyrektora niepewność co do odkupów była słabością proponowanej ustawy. Powiedział, że token mógłby kwalifikować się do nadzoru CFTC jako cyfrowy towar, ale późniejsze działania jego emitenta mogłyby rodzić pytania, czy powinien powrócić do traktowania jako papier wartościowy.
Dział ds. Finansów Korporacyjnych SEC odniósł się do ogłoszeń o odkupie w FAQ po raz pierwszy wydanych 25 września. Jak crypto.news relacjonował 26 września, wytyczne personelu dotyczące odkupu tokenów badały, czy ogłoszenie stanowi obietnicę pracy menedżerskiej, której nabywcy oczekują generowania zysków.
W zaktualizowanej odpowiedzi personel SEC określił, że sieć tokena niebędącego papierem wartościowym musi być funkcjonalna i nie mieć centralnej strony. W tych warunkach ogłoszenie odkupu nie stanowiłoby obietnicy podjęcia istotnych wysiłków menedżerskich.
Personel dodał warunek braku centralnej strony 28 września. W przypadku niedokończonego systemu jego odpowiedź mówi, że ogłoszenie odkupu mogłoby stanowić taką obietnicę, jeśli emitent przedstawia odkupy jako generujące zysk lub zwrot dla posiadaczy.
Według SEC, FAQ wyrażają poglądy personelu, nie mają mocy prawnej i nie zmieniają obowiązującego prawa. Komisja nie zatwierdziła ani nie odrzuciła ich treści.
Tokenizowane miejsca handlu akcjami zyskały pięcioletnią ścieżkę testową
Dla firm tokenizacyjnych Hougan porównał proponowane w ustawie badanie SEC z wyłączeniem, które agencja wydała dwa dni po głosowaniu w Senacie. Oczekiwał, że badanie i późniejsze stanowienie przepisów zajmą lata, podczas gdy zarządzenie pozwoliło kwalifikującym się firmom rozpocząć testowanie zdefiniowanego modelu handlu.
Zgodnie z zarządzeniem SEC z 17 września, kwalifikujące się tokenizowane amerykańskie akcje mogą być przedmiotem obrotu za pośrednictwem uprawnionych automatycznych animatorów rynku i pul płynności. Agencja przyznała warunkowe zwolnienie z prawnej definicji giełdy dla kwalifikujących się miejsc handlu oraz z definicji dealera dla niektórych dostawców płynności.
Ogłoszenie SEC announcement mówi, że wyłączenia wygasają pięć lat po publikacji. Ich warunki obejmują limity dotyczące kwalifikujących się symboli akcji i wolumenu obrotu, równoważne prawa akcjonariuszy oraz przerwy w obrocie zsynchronizowane z główną giełdą akcji bazowej.
W przypadku akcji tokenizowanych przez niepowiązaną stronę trzecią SEC wymaga również powiadomienia emitenta bazowego i możliwości wniesienia sprzeciwu.
Hougan wskazał Securitize jako beneficjenta, powołując się na jego prace nad tokenizacją dla BlackRock, Apollo i KKR. Zauważył również jego rolę w prowadzeniu rejestrów własności jako agent transferowy dla funduszu BUIDL BlackRock.
W relacji z 2 października na temat limitów tokenów akcji Robinhood, szef ds. krypto Johann Kerbrat powiedział, że istniejąca aktywność handlowa może natrafić na limity ram SEC. W raporcie zauważono, że obecne tokeny akcji Robinhood są papierami dłużnymi wyemitowanymi przez jego podmiot z Jersey, pozostają niedostępne dla użytkowników w USA i różnią się od tokenizowanych akcji objętych wyłączeniem.
Platformy stablecoinowe zachowały przestrzeń na nagrody dla klientów
W przypadku platform stablecoinowych argument Hougana koncentrował się na ograniczeniach, które nie stały się prawem. Powiedział, że ostateczny wynegocjowany tekst CLARITY zabraniałby platformom wypłacania odsetek lub zysku od stablecoinów w jakiejkolwiek formie, z karami sięgającymi 5 milionów dolarów za naruszenie.
Odrębna ustawa GENIUS Act, uchwalona 18 lipca 2025 r., zabrania emitentom stablecoinów płatniczych wypłacania odsetek lub zysku wyłącznie za posiadanie, używanie lub zatrzymywanie ich tokenów. Hougan zinterpretował jej podejście do emitentów jako pozostawiające furtkę dla giełd do oferowania nagród stron trzecich.
Wymieniając Coinbase jako największego beneficjenta, dyrektor powiedział, że giełda wykorzystuje nagrody za stablecoiny do przyciągania klientów. Argumentował również, że opór banków wobec zachęt może ostatecznie pomóc stablecoinom przejąć biznes od tradycyjnego systemu finansowego.
Grupy bankowe podniosły inny problem przed głosowaniem. W raporcie z 14 lipca na temat sprzeciwu banków wobec zysku od stablecoinów, American Bankers Association, Independent Community Bankers of America i 76 stanowych stowarzyszeń bankowych wezwały senatorów do zaostrzenia przepisów dotyczących nagród.
Zgodnie z ich listem, zachęty powiązane z saldami mogłyby skłonić klientów do przenoszenia depozytów z banków społecznościowych. Stowarzyszenia ostrzegły, że zmniejszone depozyty mogłyby wpłynąć na środki dostępne na kredyty hipoteczne, małe firmy i pożyczki rolnicze.
Ugruntowane giełdy zachowały przewagi licencyjne i brokerskie
W przypadku Coinbase i Kraken Hougan wskazał dwie przewagi zachowane dzięki niepowodzeniu legislacyjnemu: bariery stojące przed nowymi konkurentami oraz możliwość łączenia handlu z usługami brokerskimi.
Jego zdaniem krajowa licencja na giełdę spot ułatwiłaby wejście na rynek dużym tradycyjnym firmom finansowym. Ugruntowane giełdy zachowały natomiast przewagę wynikającą z pracy już zainwestowanej w uzyskanie pozwoleń w poszczególnych stanach.
Hougan powiedział również, że proponowana ustawa ograniczyłaby zdolność giełd do prowadzenia zarówno miejsca obrotu, jak i działalności brokerskiej. Zachowanie połączonego modelu pozwoliło uniknąć kosztów, które wiązał z rozdzieleniem tych usług.
Raport z 17 września na temat wznowionych rozmów o CLARITY Act zawierał zastrzeżenie ze strony dyrektora generalnego Coinme Neila Bergquista: federalne ustawodawstwo dotyczące struktury rynku nie usunęłoby odrębnych wymogów licencyjnych na poziomie stanowym. Powiedział, że ustawa dotyczyłaby głównie klasyfikacji tokenów i podziału władzy między SEC a CFTC.
Zgodnie z tym raportem, siedmiu senatorów Demokratów, którzy sprzeciwili się wnioskowi proceduralnemu, zobowiązało się do kontynuowania dwupartyjnych negocjacji po głosowaniu 49–50. Ich oświadczenie z 16 września mówiło, że wynik nie oznacza końca ich pracy nad ustawą.
