Autor: The DeFi Edge
Tłumaczenie: Luffy, Foresight News
Bitcoin porusza się w trendzie bocznym od dwóch miesięcy, ale wiele tokenów DeFi wcale nie podąża za rynkiem i nie leży bezczynnie.
Po tym, jak w sierpniu Bitcoin wzrósł o 21%, wszedł w konsolidację w przedziale. Od 22 sierpnia dzienna cena zamknięcia Bitcoina nieustannie oscyluje między 75 600 a 86 600 dolarów. W tym okresie Bitcoin wzrósł łącznie o 5,6%, podczas gdy Ethereum spadło o 2,7%.
Spośród 19 czołowych tokenów DeFi, które wypłacają dywidendy posiadaczom tokenów, 14 pokonało Bitcoina. Wśród nich Raydium wzrosło o 178%. Mediana wzrostu tej grupy tokenów osiągnęła 12,9%, czyli ponad dwukrotnie więcej niż wzrost Bitcoina.
Dlaczego warto zwracać uwagę na „rzeczywiste zyski przekazywane posiadaczom”?
Patrzenie wyłącznie na całkowite przychody protokołu może być mylące. Niektóre protokoły zarabiają dużo pieniędzy, ale nie dzielą się ani groszem z posiadaczami tokenów, a zyski mogą ostatecznie trafić do zespołu.
Dlatego w tym artykule statystyki dotyczą „rzeczywistych zysków przekazywanych posiadaczom”: obejmują one skup i spalanie tokenów, spalanie opłat oraz zyski wypłacane bezpośrednio posiadaczom tokenów; metodologia pochodzi z DeFiLlama.
Aby zostać uwzględnionym, token musi spełniać następujące warunki:
- Uwzględniane są tylko podstawowe projekty DeFi: DEX, kontrakty perpetualne, pożyczki, pozycje zabezpieczonego długu, płynny staking, narzędzia dochodowe, agregatory zysków. Publiczne łańcuchy, orakle i Launchpady nie są objęte statystykami (w tym Pons itp.).
- Na dzień 22 sierpnia kapitalizacja rynkowa przekraczała 100 milionów dolarów.
- W ciągu ostatniego roku miały historię wypłacania zysków posiadaczom tokenów.
Wszystkie tokeny spełniające kryteria selekcji zostały uwzględnione w statystykach. Zarówno przypadki takie jak Raydium, które pieniądze zarobione na działalności Launchpad przeznacza na skup tokenów, jak i Hyperliquid, który bezpośrednio spala opłaty, są liczone jako rzeczywiste zyski przekazywane posiadaczom tokenów.
Okres statystyczny od 22 sierpnia do 20 października, porównany z danymi z poprzednich 59 dni, źródło cen CoinGecko, ostatecznie wybrano 19 tokenów.
W tabeli „kapitalizacja rynkowa / roczny zysk posiadaczy” oznacza, że przy obecnym poziomie zysków całkowita kapitalizacja rynkowa jest dzielona przez wszystkie zyski przekazywane posiadaczom w ciągu roku. Im niższa wartość, tym niższy koszt ponoszony przez inwestora na każdą jednostkę dywidendy.
Które tokeny wypadły najlepiej?
Tokeny podzielono na dwie grupy do porównania: w grupie ze wzrostem dywidend mediana wzrostu tokenów wyniosła 18,3%; w drugiej grupie tylko 6,9%.
Trzy najwyżej sklasyfikowane tokeny mają jasną logikę wzrostu zysków:
- Raydium: 5 września platforma emisji tokenizowanych akcji StonkFun dołączyła do LaunchLab Raydium. Skala skupu tokenów RAY wzrosła z 360 tysięcy dolarów w lipcu do 3,94 miliona dolarów we wrześniu, czyli jedenastokrotnie.
- Uniswap: mechanizm podziału opłat został już dawno uruchomiony, a dodatkowo Robinhood Chain przyniósł ogromny wolumen transakcji; we wrześniu blisko połowa przychodów protokołu Uniswap pochodziła z tego publicznego łańcucha.
- Aerodrome (AERO): po połączeniu Aerodrome i Velodrome posiadacze tokenów otrzymują opłaty transakcyjne oraz opłaty płacone przez projekty za zakup płynności. We wrześniu te przychody osiągnęły 14,9 miliona dolarów, przekraczając 10,5 miliona dolarów wypłaconych dostawcom płynności.
Odwrotna zależność również zachodzi: rzeczywiste zyski edgeX przekazywane posiadaczom spadły o 15%, a cena tokena spadła o 22%, co czyni go najgorzej wypadającym projektem w próbie.
Czy niska wycena oznacza dobrą okazję? Tym razem dane dają inną odpowiedź, a wynik jest bardzo zaskakujący. AERO ma najniższy mnożnik wyceny wynoszący zaledwie 8,7 razy, a cena tokena wzrosła o 77%; edgeX ma wycenę 15 razy, drugą najniższą w próbie, a mimo to wypada najgorzej. Patrząc tylko na poziom wyceny, nie można w ogóle przewidzieć późniejszych ruchów cen tokenów.
Niektóre tokeny nie pasują do powyższych prawidłowości.
- Hyperliquid (HYPE): zyski przekazywane posiadaczom wzrosły o 79%, ale cena tokena wzrosła tylko o 6%. Wycena według w pełni rozwodnionej wyceny FDV sięga aż 85 razy; co miesiąc odblokowuje się i odpływa HYPE o wartości około 800 milionów dolarów, ale miesięczny skup wynosi tylko 75 milionów dolarów, więc rynek musi wchłonąć ogromną presję podaży.
- Sky (SKY): 13 sierpnia w głosowaniu governance zatwierdzono, że 55% zysków z każdego okresu zostanie przeznaczone na skup tokenów, a 45% na wypłaty dla użytkowników stakujących. Zyski posiadaczy wzrosły prawie czterokrotnie, ale cena tokena wzrosła jedynie o 11%.
- Aave (AAVE): po incydencie bezpieczeństwa rsETH Aave wstrzymało skup tokenów i w okresie statystycznym nie wypłaciło użytkownikom żadnych dywidend, a cena tokena i tak wzrosła o 24%.
Uważam, że rynek wycenia zarówno obecny poziom dywidend, jak i oczekiwania dotyczące przyszłych zysków. Oczekiwania dotyczące dywidend nie są jedynym czynnikiem wpływającym na cenę tokena.
Jeśli Bitcoin znów wejdzie w trend boczny, jak wybierać tokeny DeFi?
Badając projekt, należy jednocześnie patrzeć na te trzy punkty, żaden nie może być pominięty:
- Rzeczywiste zyski, które projekt przekazuje posiadaczom tokenów, już rosną.
- Muszą istnieć realne czynniki napędzające: na przykład uruchomienie nowej działalności, uruchomienie podziału opłat przynoszące większy wolumen transakcji, połączenie protokołów i tym podobne wydarzenia.
- Koniecznie sprawdź odblokowania tokenów i w pełni rozwodnioną wycenę FDV. Hyperliquid jest przestrogą: gdy duża liczba tokenów zostanie odblokowana i trafi na rynek, będzie to tłumić wzrost ceny tokena.
Kilka dodatkowych uwag
- Tym razem próba obejmuje tylko 19 tokenów, a okres statystyczny wynosi 59 dni, więc wnioski nie mają absolutnej siły przekonywania. Gdyby dodać jeszcze miesiąc danych, ranking tokenów ze środka stawki prawdopodobnie zostałby całkowicie przepisany.
- Ceny tokenów i zyski z dywidend są liczone za ten sam dwumiesięczny okres; ta metoda jest jedynie wskaźnikiem obserwacyjnym i nie oznacza, że 22 sierpnia można było dzięki tym regułom precyzyjnie wybrać tokeny, które wzrosną.
- Mnożniki wyceny w artykule są obliczane na podstawie kapitalizacji rynkowej w obiegu. Wiele projektów ma duże ilości zablokowanych tokenów, co sprawia, że wycena wygląda na tańszą niż w rzeczywistości. Hyperliquid według kapitalizacji w obiegu ma wycenę 19,6 razy (kapitalizacja w obiegu 18,1 miliarda dolarów), a według FDV aż 85 razy (FDV 77,8 miliarda dolarów).
- Dane o zyskach posiadaczy pochodzą z DeFiLlama; dane nie mogą być w 100% dokładne, ale są już najlepszym źródłem danych w branży.
- Niektóre projekty wypłacają dywidendy zbiorczo. Na przykład skup Lido jest realizowany jednolicie po głosowaniu DAO; niski zysk w danym miesiącu nie oznacza, że projekt zaprzestał wypłaty dywidend.
- Meteora nie została uwzględniona w porównaniu wzrostu dwóch grup, ponieważ funkcja dywidend tego projektu została uruchomiona dopiero niedawno i nie ma danych historycznych do porównania.
- Zyski posiadaczy THORChain pochodzą ze spalania tokenów RUNE z opłat; 12 września proporcja spalania została obniżona z 5% do 1%, a wahania ceny jego tokena nie mają związku z logiką wzrostu dywidend.
- Dodatkowe dane o nietypowych próbkach. Hyperliquid w ciągu tych 59 dni wypłacił posiadaczom łącznie 146,9 miliona dolarów zysków, co stanowi 59% wszystkich zysków w próbie; zespół co miesiąc odblokowuje około 9,9 miliona HYPE. Mnożnik wyceny Sky spadł ze 98 razy do 28,5 razy.
