Autor: Ye Zhen, Wallstreetcn
Partner Goldman Sachs Mark Wilson niedawno zauważył, że globalne rynki akcji stoją w obliczu coraz wyraźniejszych szans wzrostowych przed końcem roku. Rynek w pełni wycenił już ryzyko stagflacji, a wraz z stopniowym pojawianiem się łagodniejszego scenariusza gospodarczego "Goldilocks", inwestorzy nie muszą czekać na zakończenie amerykańskich wyborów śródokresowych, aby powrócić na rynek i uczestniczyć w inwestycjach w aktywa ryzykowne.
Ostatnie ruchy cenowe na rynku potwierdzają te optymistyczne oczekiwania, a "lęk przed przegapieniem" (FOMO) związany ze sztuczną inteligencją powrócił na rynek. Po premierze produktu Muse firmy Meta, oczekiwania dotyczące harmonogramu masowego upowszechnienia AI wśród konsumentów znacznie przyspieszyły, co doprowadziło do silnego wybicia w górę w poniedziałek indeksu Nasdaq i innych aktywów związanych z AI, po trzymiesięcznej konsolidacji oraz redukcji pozycji po historycznym wzroście w drugim kwartale.
W tym samym czasie rentowność amerykańskich obligacji ponownie wzrosła. W przeciwieństwie do wcześniejszej konkurencji o kapitał wywołanej przez rząd i wydatki inwestycyjne na AI, czy presji inflacyjnej wynikającej z cen energii, tym razem wzrost rentowności był głównie wspierany przez lepsze od oczekiwań dane, takie jak wskaźnik PMI, odzwierciedlając utrzymujący się silny nominalny wzrost gospodarczy USA, a rynek akcji mimo dużych wahań rentowności zdołał utrzymać wzrostowy trend.
Obecnie na rynku panuje powszechna obawa, że trwający siedem miesięcy wzrost rentowności 10-letnich obligacji USA (najdłuższy od pięćdziesięciu lat) ostatecznie zaszkodzi rynkowi akcji, a inwestorzy skłaniają się ku temu, by dopiero po złagodzeniu napięcia w Zatoce Perskiej i bezpiecznym przejściu wyborów śródokresowych zwiększyć ekspozycję na ryzyko.Jednak analiza Goldman Sachs przełamuje ten konsensus, wskazując, że zasadnicza poprawa trzech fundamentów: inflacji, wzrostu gospodarczego i zysków przedsiębiorstw, zapewnia solidną podstawę dla końcoworocznego odbicia na giełdach.
Łagodzenie presji inflacyjnej i deflacyjny efekt AI
W ostatnim czasie, z powodu wpływu konfliktu w Iranie, wzrost cen energii maskował tendencję spadkową inflacji bazowej.
Jednak Goldman Sachs wskazuje, że obecnie efekt przenoszenia ceł słabnie, a podwyżki stóp procentowych i związane z nimi zaostrzenie warunków finansowych przynoszą efekty. Jeśli przepływy logistyczne przez Cieśninę Ormuz wrócą do normy, ceny energii staną w obliczu znacznego ryzyka spadkowego, zwłaszcza że okno maksymalnej dźwigni negocjacyjnej Iranu ma się zakończyć około 2 listopada, a nowa deflacyjna narracja energetyczna może pojawić się w każdej chwili.
Co ważniejsze, produkt Muse firmy Meta oddał "pierwszy strzał" w kierunku deflacji w sektorze dóbr konsumpcyjnych i usług.
Badania Goldman Sachs dotyczące "ery komercyjnej AI agentowej" pokazują, że postęp technologiczny realnie obniża koszty po stronie konsumenta, co stanie się ważniejszym czynnikiem deflacyjnym niż spadek cen energii.
Chłodzenie oczekiwań wzrostu gospodarczego ogranicza przestrzeń dla jastrzębiej polityki banków centralnych
Mimo niepewności geopolitycznej i związanej z cenami energii w ciągu ostatnich sześciu miesięcy, amerykańska aktywność gospodarcza nadal wykazywała większą odporność niż oczekiwano. Jednak badania ekonomisty Goldman Sachs Jana Hatziusa pokazują, że to ryzyko wzrostowe słabnie, a druga pochodna wzrostu gospodarczego zacznie się zmniejszać.
Wraz z wygasaniem bodźców fiskalnych, takich jak obniżki podatków, wzrost cen benzyny i oprocentowania kredytów hipotecznych uderzy w niektóre sektory gospodarki i konsumentów.
Ponadto, cykl wydatków inwestycyjnych w dziedzinie AI będzie kontynuowany, ale tempo wzrostu również spowolni. W połączeniu z oczekiwaniami spadku inflacji, przyszłe podwyżki stóp przez banki centralne najprawdopodobniej będą mniejsze niż obecnie wycenia rynek.
Mark Wilson podkreśla, że nie jest to już czas na obawy o rosnące rentowności; takie obawy były uzasadnione siedem miesięcy temu.
Podstawowe zyski pozostają silne, fundamenty wspierają wyceny akcji
W odpowiedzi na obecną ostrą debatę rynkową na temat trwałości zysków przedsiębiorstw oraz "bańki zysków", Ben Snider, szef zespołu strategów ds. USA w Goldman Sachs, uważa, że obecnie niektóre firmy mają "nadzwyczajne zyski", ale ogólnie nie tworzy to bańki zysków.
Goldman Sachs zwraca uwagę inwestorów na trzy fakty:
Po pierwsze, nie należy płacić wysokiej premii za rekordowe „inne przychody”; po drugie, akcje spółek produkujących pamięci i niektórych spółek półprzewodnikowych rzeczywiście znajdują się obecnie w stanie nadwyżkowej rentowności; po trzecie, przynajmniej do końca 2027 roku podstawowe zyski przedsiębiorstw, nawet jeśli tempo ich wzrostu spowolni, najprawdopodobniej pozostaną wyjątkowo silne, co zapewnia fundamentalne wsparcie dla wyceny giełdy.
Narracja stagflacyjna upada, „Goldilocks” przekształca układ rynkowy
Rynek od dłuższego czasu próbował wycenić znaczne spowolnienie wzrostu gospodarczego i zysków oraz wyższe stopy procentowe, ale dane makroekonomiczne nie wspierają tej doskonałej narracji „stagflacyjnej”. Wręcz przeciwnie, spowolnienie wzrostu, malejące zagrożenie inflacyjne, złagodzenie stanowiska banków centralnych oraz rok obniżek wycen wspólnie tworzą korzystną kombinację rynkową.
Goldman uważa, że obecna sytuacja jest bardzo podobna do walki byków z niedźwiedziami na rynku w okresie poważnych zmian technologicznych w połowie i pod koniec lat 90. XX wieku.
Jeśli rynek ostatecznie powita scenariusz „Goldilocks” (czyli wzrost gospodarczy w sam raz – ani zbyt gorący, by wywołać inflację, ani zbyt zimny, by doprowadzić do recesji), to oparta na danych historycznych prawidłowość odbicia na giełdzie pod koniec roku po wyborach śródokresowych nadal obowiązuje.
Mark Wilson podsumowuje, że inwestorzy nie powinni czekać na zakończenie wyborów śródokresowych, aby podjąć działania, a wraz z zanikaniem zagrożenia ze strony cen energii giełdy europejskie i brytyjskie również mają dobre warunki, aby uczestniczyć w tej fali wzrostów.
