Kod zaproszenia był kiedyś rozdmuchany do 100 000 juanów. To uczyniło Manus (łac. „ręka i mózg razem”) fenomenalnym jednorożcem na globalnym torze agentów AI w 2025 roku.
Ale jeszcze bardziej „szalone” niż kod zaproszenia było jego następne szesnaście miesięcy: kupiony przez Meta (dawniej Facebook, amerykańska firma technologiczna z branży internetowej) za 2 miliardy dolarów, zatrzymany przez chiński zakaz, a następnie odkupiony przez Tencent za tę samą cenę.
Niecałe trzy tygodnie po zakończeniu odkupu Manus wrócił szturmem na stół kapitałowy z wyceną 4 miliardów dolarów. Według Bloomberga Manus prowadzi rundę finansowania o wartości około 500 milionów dolarów, z docelową wyceną po inwestycji na poziomie 4 miliardów dolarów, dokładnie dwukrotnie wyższą niż cena w momencie przejęcia przez Meta.
Potencjalni inwestorzy to IDG Capital i Boyu Capital, podczas gdy istniejący akcjonariusze Tencent, Sequoia China i ZhenFund zamierzają dokapitalizować. Jeśli transakcja dojdzie do skutku, Manus stanie się najwyżej wycenianym startupem AI agentów w Chinach. Do czasu publikacji ani Manus, ani Tencent nie wydały oficjalnego ogłoszenia ani odpowiedzi dotyczącej powyższych informacji o finansowaniu.
Za podwojoną wyceną jedno pytanie nigdy nie zostało odpowiedziane: kiedy rurociąg ruchu Meta zostanie odcięty, a kiedy rachunek za API (interfejs programowania aplikacji) Anthropic (amerykańska firma zajmująca się sztuczną inteligencją) pochłania prawie połowę przychodów każdego miesiąca, czy ta firma może samodzielnie rysować krzywą wzrostu ARR (roczny przychód powtarzalny)?
W związku z tym Guo Tao, ekspert doradca Biura Handlu Miasta Wuhan, powiedział Phoenix WEEKLY Finance, że po opuszczeniu wsparcia ruchu Meta, czy Manus może utrzymać swój pierwotny wzrost, zależy od dwóch rzeczy: po pierwsze, czy zamówienia pierwotnie związane z Meta mają klauzule wyłączności lub wiążące umowy, i czy te zamówienia mogą być kontynuowane po rozwiązaniu transakcji; po drugie, czy firma sama może samodzielnie pozyskiwać klientów i samodzielnie dostarczać.
„Jeśli przychody są wysoce skoncentrowane w jednym źródle, Meta, to po rozwiązaniu fuzji pierwotna krzywa szybkiego wzrostu najprawdopodobniej znacznie zwolni, a Manus będzie musiał ponownie zweryfikować swoją komercjalizację i zdolność do samodzielnego utrzymania się” – powiedział Guo Tao.
ARR wzrósł czterokrotnie w pół roku, głównie dzięki Meta?
W pierwszej połowie tego roku wzrost przychodów Manus był jak jazda na rakiecie.
Kiedy Meta ogłosiła przejęcie w grudniu 2025 roku, ARR Manus wynosił około 100 milionów dolarów. Według Caixin i The Information, do końca czerwca 2026 roku liczba ta wzrosła do przedziału 400–500 milionów dolarów. W niecały rok przychody wzrosły 4 do 5 razy, a dzienne przychody firmy wzrosły z około 300 000 dolarów do prawie 1,5 miliona dolarów.
Skąd pochodzą pieniądze? Według doniesień wielu branżowych mediów, niecałe dwa miesiące po zakończeniu przejęcia Meta osadziła Manus w swoim Ads Manager (system zarządzania reklamami) i udostępniła go ponad 10 milionom reklamodawców, a następnie wepchnęła go do ekosystemów WhatsApp Business (biznesowa wersja aplikacji do komunikacji błyskawicznej) i Instagram (platforma społecznościowa do zdjęć).
Innymi słowy, w ciągu siedmiu miesięcy najszybszego wzrostu przychodów Manus, etap działania jako „część Meta” stanowił znaczną część.
Klient korporacyjny B2B agentów AI powiedział Phoenix WEEKLY Finance, że jeśli wykluczy się wsparcie ruchu wlane przez rurociąg Meta, nie jest pewne, czy przychody Manus po usamodzielnieniu utrzymają krzywą wzrostu.
W ocenie Guo Tao eksplozywny wzrost Manus nastąpił w oknie przejęcia przez Meta i ma wyraźne cechy „sterowane zdarzeniem”; ile jest wzrostu endogenicznego, trzeba starannie rozróżnić.
„Duża część przyrostu pochodzi z wdrożeń scenariuszowych w systemie Meta, ukierunkowanych zakupów i przekierowania ruchu z ekosystemu. Należy to do ekspansji zamówień przyniesionej przez związanie z jednym gigantycznym klientem i nie równa się weryfikacji własnej zdolności pozyskiwania klientów” – powiedział.
Koszt bycia wrapperem: marża brutto ściśnięta z obu stron
The Information podało, że gdy Manus korzysta z Claude (duży model językowy) Anthropic, musi płacić Anthropic średnio 2 dolary za każde ukończone zadanie. Dyrektor generalny Nvidii Jensen Huang wskazał na GTC, że moc obliczeniowa wymagana dla agentowej AI jest 100 razy wyższa niż wcześniej oczekiwano.
Zgodnie z publicznym ujawnieniem Manus, jego marża brutto wynosi około 50%. Oznacza to, że z każdych 100 dolarów przychodu około połowa jest przeznaczana na pokrycie kosztów składających się głównie z mocy obliczeniowej. CICC wskazało w raporcie badawczym, że marża brutto zagranicznego modelu API wynosi na ogół od 40% do 50%, co zasadniczo odpowiada poziomowi ujawnionemu przez Manus.
Wspomniany klient korporacyjny B2B wyjaśnił, że model Manus polegający na wywoływaniu API stron trzecich ogranicza marżę brutto na dwa sposoby. Po pierwsze, sztywny udział kosztów wywołań modeli upstream jest wysoki; zakup mocy obliczeniowej i Tokenów (jednostek słownych) to koszty zmienne i trudno jest stale rozcieńczać koszty jednostkowe wraz z rozszerzaniem skali, w przeciwieństwie do firm zajmujących się modelami podstawowymi. Po drugie, ceny produktów są ograniczone przez korekty cen dostawców upstream, a firma nie ma siły przetargowej wobec modelu bazowego.
W swoim Raporcie o Gospodarce Agentów z września 2026 r. CICC zaproponowało kryterium bezpośrednio cytowalne: 1 juan kosztu Tokena musi przynieść 10 juanów przychodu, w przeciwnym razie jest to tylko nakładka na model.
W opinii Guo Tao bariery firm zajmujących się aplikacjami-nakładkami leżą głównie w inżynierii Promptów, przepływach pracy agentów i dostarczaniu scenariuszy, które są stosunkowo cienkie, dlatego rynek kapitałowy będzie je dyskontował. „O ile firma nie stworzy niezwykle silnej bariery w branży wertykalnej, nie może zabezpieczyć się przed zależnością od upstreamu”.
Jednak wspomniany klient korporacyjny B2B przypomniał również, że podstawowa wartość Manus leży w orkiestracji przepływów pracy na poziomie produktu i doświadczeniu użytkownika, w czym firmy z własnymi modelami mogą nie być dobre. Jego premia wycenowa powinna opierać się na „zdolności definiowania produktu”, a nie na barierach technicznych.
Dlaczego transakcja o wartości 2 miliardów dolarów została wstrzymana?
Historia Manus nie może uniknąć zakazu.
30 grudnia 2025 r. Meta ogłosiła przejęcie spółki macierzystej Manus, Butterfly Effect Pte. Ltd. (Butterfly Effect Technology Co., Ltd., zarejestrowanej w Singapurze), o wartości fuzji przekraczającej 2 miliardy dolarów, co jest trzecią co do wielkości fuzją w historii Meta od jej założenia.
27 kwietnia 2026 r., zgodnie ze stroną internetową Narodowej Komisji Rozwoju i Reform, Biuro Mechanizmu Roboczego ds. Przeglądu Bezpieczeństwa Inwestycji Zagranicznych (Narodowa Komisja Rozwoju i Reform) podjęło decyzję o zakazie inwestycji w zagraniczne przejęcie projektu Manus zgodnie z przepisami prawa, wymagając od stron unieważnienia transakcji przejęcia.
Według Guangming Online jest to pierwsze publicznie wstrzymane zagraniczne przejęcie w dziedzinie AI od czasu wdrożenia Środków Przeglądu Bezpieczeństwa Inwestycji Zagranicznych w 2021 r., a także najsurowszy wniosek z przeglądu w ramach tego środka: poziom „zakazu inwestycji”.
„Istotą tej sprawy jest to, że ścieżka zmiany skorupy i sprzedaży za granicę już nie działa” – powiedział Phoenix WEEKLY Finance konsultant ds. strategii przedsiębiorstw skupiony na komercjalizacji AI Agent. Zespół, dane i badania Manus początkowo znajdowały się w Chinach, ale później siedziba została przeniesiona do Singapuru, chińska spółka zależna została wydzielona, a dane przeniesione za granicę, a następnie sprzedane Meta, naruszając dwie czerwone linie: odpływ podstawowej technologii i transfer danych za granicę.
„Dla innych firm AI z zagranicznym zapleczem model »zmiany kamizelki i wyjścia za granicę« w celu sprzedaży zagranicznemu kapitałowi nie jest już wykonalny” – powiedział.
Guo Tao wskazał, że dla startupów AI z zagranicznym zapleczem metody wyjścia się zmieniają. „Przedsiębiorcy i inwestorzy muszą planować wcześnie i jasno myśleć na etapie finansowania. Nie traktujcie »sprzedaży dużej amerykańskiej firmie« jako jedynej nadziei”.
Przypomniał, że AI to kluczowa dziedzina, a zagraniczny kapitał poszukujący przejęć musi przejść przegląd bezpieczeństwa. Wyjście za granicę nie oznacza obejścia oceny bezpieczeństwa narodowego. Sposób ustanowienia struktury kapitałowej i aranżacji zagranicznych akcjonariuszy stanie się coraz ważniejszy.
Tencent wkracza jako „strona prowadząca”, a nie „strona przejmująca”?
Zgodnie z ekskluzywnym raportem Caijing z 1 września, Tencent przewodził naciskom na wykup Manus, stając się największym zewnętrznym akcjonariuszem, ale nie kontrolując go; rzeczywistym kontrolerem pozostaje zespół założycielski Manus. Sequoia China i ZhenFund posiadają po około 10%. Umowa została zainicjowana na początku lipca i zatwierdzona oraz podpisana pod koniec sierpnia.
Wynagrodzenie transakcyjne wyniosło 2 miliardy dolarów, na tym samym poziomie co poprzednia cena przejęcia Meta. W ciągu ostatnich ośmiu miesięcy ARR Manus wzrósł ze 100 milionów dolarów do 400 milionów dolarów do 500 milionów dolarów.
„Tencent występujący jako strona wiodąca, a nie strona przejmująca, jest bardziej jak inwestycja strategiczna, a nie integracja strategiczna” – powiedział wspomniany konsultant ds. strategii przedsiębiorstw. To spójne podejście Tencentu „inwestowania w ekosystem, a nie kontrolowania”, polegające na przekazywaniu pieniędzy i zasobów oraz pozwalaniu firmie na samodzielne działanie.
W ocenie Guo Tao Tencent jest obecnie inwestorem finansowym i dopóki nie uzyska głównych praw głosu, nie będzie ingerował w badania i rozwój produktów oraz decyzje biznesowe. „Ale rynek kapitałowy będzie obserwował, czy ma prawo weta w kluczowych decyzjach. Na tym etapie nie zachwieje to niezależnością Manus.”
Wskazał, że Manus to kluczowy element układanki Tencentu na ścieżce ogólnych Agentów. Niezależne działanie jest jaśniejsze pod względem zgodności z przepisami.
Debiut na giełdzie w Hongkongu: ścieżka jest jasna, przeszkody pozostają
Po zakończeniu skupu akcji ścieżka debiutu Manus przesunęła się z „sprzedaży Meta” na „IPO w Hongkongu”. Według Caijing firma restrukturyzuje swoją architekturę i buduje krajowy podmiot joint venture, aby spełnić wymogi zgodności z przepisami dotyczące debiutu w Hongkongu.
Ale przeszkody na tej ścieżce pozostają. „Czy transfer danych za granicę jest zgodny z przepisami, to podstawowa kwestia” – powiedział wspomniany klient B2B na poziomie przedsiębiorstw. Trening produktu Manus wykorzystał dużą ilość krajowych danych, ale nie dopełniono ustawowych procedur, takich jak ocena bezpieczeństwa, certyfikacja czy rejestracja standardowej umowy dotyczącej transferu danych za granicę, co regulatorzy uznali za przekroczenie czerwonej linii. Jednocześnie budowa krajowego podmiotu joint venture jako podmiotu debiutującego wiąże się również ze skomplikowanym porządkowaniem struktur kapitałowych o charakterze transgranicznym.
Według Caijing Manus usunął dane użytkowników wygenerowane po 29 grudnia 2025 r., począwszy od 23 sierpnia 2026 r. Ta data była dniem, w którym Meta oficjalnie ogłosiła przejęcie, i jest postrzegana przez świat zewnętrzny jako punkt podziału dla przeniesienia kontroli nad spółką.
„Regulacje dotyczące AI szybko się zmieniają, a wady w zakresie zgodności danych mogą wywołać zawieszenie procesu debiutu.” Guo Tao stwierdził wprost, że debiut Manus na giełdzie w Hongkongu będzie musiał zmierzyć się z trzema przeszkodami: po pierwsze, czy historyczne transfery danych za granicę zakończyły wymaganą prawem ocenę bezpieczeństwa; po drugie, prospekt emisyjny musi w pełni ujawnić źródła danych, miejsca przechowywania i transgraniczne ścieżki przepływu, a niezgodne z przepisami operacje będą miały bardzo duże trudności z przejściem zapytań; po trzecie, samo zdarzenie przeglądu bezpieczeństwa inwestycji zagranicznych będzie kluczowym punktem zainteresowania giełdy.
(Źródło zdjęcia: konto usługowe Manus w WeChat)
Ten artykuł pochodzi z publicznego konta WeChat „Phoenix WEEKLY Finance”, autor: Xu Mengyi
