Oryginał｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Autor｜Wenser (@wenser 2010 )
ChangXin Technology, uznawana za "pierwszą krajową spółkę pamięciową", zadebiutowała dziś na giełdzie STAR Market, zamykając pierwszy dzień wzrostem o 465,8%, z całkowitym wolumenem obrotu przekraczającym 140 miliardów juanów i kapitalizacją rynkową wynoszącą 3,28 biliona juanów.
Jednocześnie, w dniu debiutu, spółka pobiła wiele rekordów, w tym "pierwsza spółka technologiczna z kapitalizacją rynkową przekraczającą 3 biliony juanów na otwarciu", "najwyższa kapitalizacja na STAR Market", "pierwszy pojedynczy papier wartościowy z dziennym wolumenem obrotu przekraczającym 100 miliardów juanów" oraz "pierwszy nowy papier wartościowy z wolumenem obrotu 100 miliardów juanów i wskaźnikiem rotacji powyżej 50%", ustanawiając wiele rekordów na rynku A.
Wraz z zakończeniem pierwszego dnia notowań, pojawia się kolejne pytanie – czy cena akcji ChangXin Storage będzie nadal rosnąć? Jaki jest docelowy poziom cen? Obecnie rynek ma co do tego pewne rozbieżności.
Debata na temat przyszłego kierunku cen akcji ChangXin: Nomura Securities prognozuje wzrost do 116 juanów, Northeast Securities podaje wskaźnik PE 10-15 razy
Jako obecnie "czwarty na świecie, pierwszy w Chinach" gigant pamięciowy, pozycja rynkowa ChangXin Storage jest niezaprzeczalna.
Według danych ujawnionych przez ChangXin w komunikacie prasowym dotyczącym debiutu, spółka prognozuje przychody w okresie od stycznia do czerwca 2026 roku na poziomie od 110 do 120 miliardów juanów, co oznacza wzrost o 612,53% do 677,31% rok do roku; prognozowany zysk netto przypadający na akcjonariuszy jednostki dominującej wyniesie od 50 do 57 miliardów juanów, co oznacza wzrost o 2244,03% do 2544,19% rok do roku. W związku z tym wiele instytucji przedstawiło własne prognozy na przyszłość.
Punkt widzenia 1: Nomura Securities przyznaje rekomendację kupuj, prognozując wzrost do 116 juanów, kapitalizacja rynkowa przekracza 7,7 biliona RMB
Dziś rano międzynarodowy bank inwestycyjny Nomura Securities (w skrócie Nomura) opublikował raport, w którym przyznał ChangXin (CXMT) rekomendację "kupuj" z ceną docelową 116 juanów, co odpowiada wskaźnikowi ceny do zysku (PE) na poziomie 20, implikując wzrost o 1239,5%. Wycena ta jest dwukrotnie wyższa od wyceny amerykańskiego giganta pamięciowego Micron (MU), co oznacza, że cena akcji ChangXin Technology wzrosłaby około 13,4 razy w porównaniu z ceną IPO, co odpowiada kapitalizacji rynkowej około 7,76 biliona RMB.
Warto zauważyć, że w tytule raportu Nomura porównał wartość przemysłową układów DRAM ChangXin do "perły w koronie Chin". Zgodnie z modelem Nomury, przychody ChangXin wzrosną z 61,8 miliarda juanów w 2025 roku do 290,7 miliarda w 2026, 560,8 miliarda w 2027 i 773,3 miliarda w 2028 roku; Nomura prognozuje również, że zysk netto przypadający na akcjonariuszy jednostki dominującej wzrośnie z mniej niż 1,9 miliarda juanów do 130,3 miliarda w 2026, 277,2 miliarda w 2027 i 393,1 miliarda w 2028 roku. Średnie roczne stopy wzrostu dla obu wskaźników wynoszą odpowiednio 63% dla przychodów i 74% dla zysku netto.
Warto zauważyć, że prognoza Nomury dotycząca prawie 2,4-krotnego wzrostu w porównaniu z obecną kapitalizacją rynkową nie jest bezpodstawna, ale opiera się na kompleksowej ocenie takich czynników, jak ekspansja mocy produkcyjnych, modernizacja technologii i wzrost cen, a także jest związana z obecną strukturą produktów ChangXin, supercyklem pamięci i przeznaczeniem późniejszych funduszy pozyskanych z emisji. Więcej informacji na temat logiki prognoz można znaleźć w artykule "Trzynastokrotny wzrost ChangXin Technology?"
Zgodnie z informacjami z prospektu emisyjnego ChangXin Technology, z 57,9 miliarda juanów pozyskanych z IPO, 7,5 miliarda zostanie przeznaczone na modernizację linii produkcyjnej płytek pamięci, 13 miliardów na modernizację kluczowych procesów technologicznych pamięci DRAM, a 9 miliardów na badania i rozwój przyszłościowych technologii. Rynek powszechnie uważa, że ostatnie 9 miliardów juanów zostanie przeznaczone na badania i rozwój w kierunku HBM, czyli kluczowego biznesu obecnych gigantów pamięciowych, takich jak SK Hynix i Micron – pamięci o wysokiej przepustowości dla układów AI.
Innymi słowy, ChangXin nie zadowala się obecną główną linią biznesową DRAM, ale dąży do ekspansji w segmenty o wysokiej marży i dużym popycie, takie jak HBM.
Punkt widzenia 2: Northeast Securities prognozuje zawężenie przedziału wyceny do 3,2-5,7 biliona RMB
W porównaniu z niezwykle optymistycznym Nomurą, Northeast Securities przedstawił bardziej konserwatywny przedział wzrostu, ale wciąż istnieje potencjał wzrostu o ponad 42% w stosunku do obecnej kapitalizacji rynkowej.
Aby określić rozsądną wycenę ChangXin Technology, Northeast Securities przedstawił odniesienia do kapitalizacji rynkowej z trzech perspektyw:
- Perspektywa względnej wyceny udziału w rynku, z wykorzystaniem amerykańskich akcji jako punktu odniesienia, poprzez analizę porównawczą udziałów w rynku DRAM i NAND firm takich jak Micron Technology, SK Hynix, Samsung Electronics i SanDisk, dokonano podziału kapitalizacji rynkowej dla różnych segmentów biznesowych, biorąc pod uwagę długoterminowy udział ChangXin w rynku, docelowa kapitalizacja rynkowa wynosi 3,49 biliona juanów.
- Perspektywa podziału rentowności, poprzez rozbicie historycznej struktury przychodów i kosztów ChangXin Technology, z ceną i mocami produkcyjnymi jako kluczowymi zmiennymi, prognozuje się zyski na bieżący i przyszły rok. W 2027 roku zysk netto przypadający na akcjonariuszy jednostki dominującej wyniesie 284,8 miliarda juanów, przy wskaźniku PE 10-15 razy, odpowiada to docelowej kapitalizacji rynkowej w przedziale 2,85-4,27 biliona juanów.
- Perspektywa kapitalizacji rynkowej na jednostkę mocy produkcyjnych, obliczając kapitalizację rynkową na jednostkę mocy produkcyjnych w segmencie DRAM dla zagranicznych spółek pamięciowych notowanych na giełdzie, a następnie na tej podstawie obliczono docelową kapitalizację rynkową w przedziale 3,22-3,99 biliona juanów.
Szczegółowe obliczenia i proces argumentacji można znaleźć w artykule "Narodziny nowego 'króla akcji' na rynku A, jak racjonalnie wycenić ChangXin?".
Punkt widzenia 3: Wiele funduszy ETF ostrzega, że w dniu debiutu ChangXin wartość netto ETF może odbiegać od IOPV
Dziś rano, przed debiutem ChangXin Technology, zarządzający funduszami ETF, tacy jak China Asset Management i Harvest Fund, wydali komunikaty ostrzegawcze, że niektóre z ich funduszy ETF uczestniczyły w subskrypcji nowych akcji ChangXin Technology i wyceniły je po cenie emisyjnej, podczas gdy referencyjna wartość netto na jednostkę funduszu ETF (IOPV) zawiera jedynie cenę emisyjną ChangXin Technology, a nie wahania cen rynkowych. Dlatego w dniu debiutu ChangXin Technology IOPV ETF może różnić się od wartości netto jednostki funduszu, prosząc inwestorów o zwrócenie uwagi na związane z tym ryzyko inwestycyjne.
W związku z tym, według informacji od menedżera jednego z funduszy ETF, obecnie fundusze ETF uczestniczą w subskrypcji nowych akcji razem z funduszami akcyjnymi. IOPV ETF jest obliczany ściśle według listy PCF, a nowe akcje i inne ograniczone papiery wartościowe nie są wliczane. Gwałtowny wzrost ChangXin Technology w dniu debiutu spowoduje, że rzeczywista wartość netto jednostki funduszu ETF uczestniczącego w subskrypcji będzie nieco wyższa niż IOPV, co rzeczywiście prowadzi do odchylenia. W takiej sytuacji możliwe strategie arbitrażowe obejmują zakup ETF przy jednoczesnym zabezpieczeniu się instrumentami pochodnymi, pozostawiając jedynie ekspozycję na odchylenie.
W uproszczeniu, IOPV (referencyjna wartość netto) widziana przez inwestorów jest obliczana na podstawie ceny emisyjnej ChangXin wynoszącej 8,66 juanów, ale rzeczywista wartość netto funduszu jest obliczana według ceny rynkowej, więc IOPV będzie poważnie "zaniżać" rzeczywistą wartość funduszu, wyglądając jak dyskonto. Zasadniczo wynika to z gwałtownego wzrostu ceny otwarcia ChangXin, ale interfejs wyświetlania systemu inwestycyjnego ma opóźnienie, aby uniknąć sytuacji, w której inwestorzy kupują fundusze ETF po wysokiej cenie z powodu wahań rynkowych, co prowadzi do strat inwestycyjnych.
Punkt widzenia 4: Analitycy uważają, że gwałtowny wznot ChangXin po debiucie nie zmieni globalnego niedoboru DRAM
Dziś analityk Milk Road AI, Melvin, opublikował analizę gwałtownego wzrostu cen akcji ChangXin Technology.
Stwierdził, że w ciągu ostatniego roku globalny udział ChangXin Storage w rynku DRAM wzrósł z mniej niż 4% do około 7,7%-8%, a przychody w pierwszym kwartale tego roku wzrosły o 719% rok do roku, osiągając 50,8 miliarda juanów. Wzrost ten wynika głównie z faktu, że Samsung, SK Hynix i Micron przenoszą więcej mocy produkcyjnych na pamięci serwerów AI (zwłaszcza HBM), co powoduje luki w podaży na rynku tradycyjnych DDR5 i LPDDR5, które ChangXin Storage wykorzystuje do wypełnienia popytu na pamięci niskiej i średniej klasy.
Jednak obecne moce produkcyjne ChangXin Storage są dalekie od zaspokojenia globalnego popytu. Obecnie miesięczna produkcja płytek wynosi około 290 000-320 000 sztuk, co jest niższe niż około 630 000 sztuk Samsunga i około 500 000 sztuk SK Hynix. Ponadto ograniczenia eksportowe USA dotyczące zaawansowanego sprzętu litograficznego ograniczają dalsze tempo ekspansji ChangXin Storage.
Uważa, że ChangXin Storage w krótkim okresie nadal będzie miał trudności z wejściem na rynek HBM, więc nie zmieni to struktury podaży i popytu na pamięci AI. Samsung, SK Hynix i Micron nadal będą utrzymywać przewagę w produktach o wysokiej marży, takich jak HBM, serwerowe DRAM i LPDDR5X, a globalny cykl niedoboru pamięci może się utrzymać.
Mówiąc wprost, analityk uważa, że gwałtowny wzrost ChangXin po debiucie nie przełoży się bezpośrednio na liniowy wzrost udziału w rynku ani gwałtowny wzrost podaży w branży pamięciowej, i przedstawia stosunkowo neutralne oczekiwania co do kapitalizacji rynkowej i wyników cenowych z racjonalnie ostrożnego stanowiska.
Punkt widzenia 5: Dywergencja długo-krótka na łańcuchu, adresy z Chin i USA są bycze, adresy z Korei są niedźwiedzie
Poza instytucjami i analitykami, na łańcuchu przed debiutem ChangXin Technology również występuje wyraźna dywergencja między długimi a krótkimi pozycjami.
Według monitoringu HyperInsight, w noc przed debiutem ChangXin Technology, przypisane portfele ChangXin na Hyperliquid pokazują: portfele z USA, Hongkongu i Chin kontynentalnych są ogólnie bycze, podczas gdy portfele z Korei są główną siłą krótką w tej próbce.
Wśród nich, portfele koreańskie posiadają około 760 000 USD krótkich pozycji, co jest około 38 razy większe niż długie pozycje; portfele z Tajwanu również są niedźwiedzie, z netto krótką pozycją około 329 000 USD.
Strona długa:
- Portfele z USA posiadają 1,6 mln USD długich pozycji i 345 000 USD krótkich, netto długie około 1,255 mln USD;
- Portfele z Hongkongu posiadają 1,3 mln USD długich pozycji i 431 000 USD krótkich, netto długie około 869 000 USD;
- Portfele z Chin kontynentalnych posiadają tylko 83 000 USD długich i 16 000 USD krótkich, netto długie około 67 000 USD.
Jeśli założymy, że 760 000 USD krótkich pozycji portfeli koreańskich zostało otwartych przed otwarciem po cenie 6,48 USD, bez późniejszych zmian, i z dźwignią 1x, teoretyczna strata pływająca wynosi około 48 500 USD, co stanowi stratę około 6,4%. Biorąc pod uwagę dzisiejsze dane zamknięcia, byki wróciły z pełnymi rękami.
Punkt widzenia 6: Oczekuje się, że wzrost ChangXin utrzyma się przez kilka dni, niska płynność i wysoka kapitalizacja będą nadal wywoływać FOMO
Poza powyższymi informacjami, główny pogląd na rynku kryptowalut nadal wyraża pewne zaufanie do dalszego wzrostu ChangXin Memory.
Główne punkty to:
Po pierwsze, obecnie tylko 6,63% akcji ChangXin jest w obiegu, co jest bardzo podobne do wczesnego etapu debiutu SpaceX (SPCX);
Po drugie, supercykl pamięci pozostaje głównym tematem na rynkach kapitałowych, a producenci pamięci, tacy jak SK Hynix, Samsung Electronics i Micron Technology, nadal rozszerzają produkcję i rozwijają współpracę chipową oraz budowę nowych fabryk, a analitycy przewidują, że wyniki SK Hynix w drugim kwartale znacznie przekroczą oczekiwania rynku, co bezpośrednio napędza bycze nastroje wobec ChangXin;
Po trzecie, unikalna pozycja ChangXin Technology jako „lidera krajowego przemysłu pamięci” czyni ją gorącym celem spekulacji na rynku A i innych rynkach kapitałowych, a w połączeniu z wcześniejszym „efektem premii na rynku A”, oczekiwania dotyczące wskaźnika P/E na poziomie 15-20 nie są nierealne;
Po czwarte, mimo że istnieją „plotki” o wewnętrznych okólnikach brokerów zakazujących spekulacji ChangXin, z rynkowego punktu widzenia instytucje zachowują pewną powściągliwość, ale nadal poświęcają jej dużą uwagę, co wskazuje, że nadal istnieje popyt instytucjonalny na ChangXin, co zapewnia pewną dynamikę do dalszego wzrostu.
Na koniec, dygresja: według danych Bloomberg Billionaires Index, od debiutu ChangXin, majątek jej założyciela Zhu Yiming wzrósł o prawie 300%, osiągając 13,9 miliarda USD. Obecnie planuje on przeznaczyć 40% z tego na premie dla pracowników. Ten krok, być może naśladujący SK Hynix, który przeznacza 10% rocznego zysku netto dla wszystkich pracowników, może w pewnym stopniu opóźnić tempo realizacji kapitału.
Polecane lektury
Dokładniejsze niż brokerzy? TradeXYZ wycenia ChangXin Technology z wyprzedzeniem
