Le plan Bitcoin de Strategy suspendu à la décision de MSCI du 11 novembre

L'annonce du 11 novembre de MSCI pourrait retirer Strategy des indices d'actions mondiaux. Cette décision place une source de demande pour les actions MSTR sous examen alors que l'entreprise continue d'utiliser les ventes d'actions pour financer ses achats de Bitcoin.

Le prochain test indiciel de Strategy arrive le 11 novembre, lorsque MSCI annoncera des changements de composants qui pourraient retirer l'entreprise de ses indices de référence d'actions mondiaux.

L'entreprise a contesté les règles d'éligibilité et affirme que l'effet d'une suppression serait limité. Elle estime que les fonds indiciels concernés détiennent environ 13 millions d'actions MSTR, soit l'équivalent de 3,1 % de ses actions de base en circulation.

La décision va au-delà de la question de savoir si ces fonds conservent le titre. Strategy vend régulièrement de nouvelles actions pour financer ses achats de Bitcoin, et ses dépôts d'octobre montrent que ce lien se poursuit alors même qu'elle dirige des liquidités vers des rachats d'actions préférentielles.

Du 12 au 18 octobre, l'entreprise a levé environ 22 millions de dollars en vendant des actions ordinaires et a dépensé 22,1 millions de dollars en Bitcoin. La semaine suivante, elle n'a rapporté ni vente d'actions au prix du marché ni achat de Bitcoin.

Le retrait d'un indice d'actions n'obligerait pas Strategy à vendre son Bitcoin. Il pourrait toutefois retirer les acheteurs liés aux indices de référence d'un titre que l'entreprise utilise pour lever de nouveaux fonds, ajoutant une considération supplémentaire aux futures décisions d'émission.

MSCI a adopté la méthodologie et a nommé Strategy sur une liste d'impact potentiel. L'annonce finale des composants est prévue le 11 novembre, les changements prenant effet après la clôture du 30 novembre.

Strategy affirme que son activité Bitcoin est une activité opérationnelle

Strategy a exhorté MSCI à retirer le cadre, arguant que le fournisseur a remballé une proposition antérieure visant les entreprises de trésorerie d'actifs numériques. L'approche précédente concernait les entreprises dont les actifs numériques représentaient au moins 50 % du total des actifs.

Dans sa réponse publiée, l'entreprise a déclaré que la terminologie révisée atteint les mêmes entreprises par un ensemble différent de règles. Elle a décrit les classifications opérationnelles et non opérationnelles comme n'ayant aucun fondement dans les US GAAP, les IFRS ou un cadre juridique reconnu.

L'entreprise a déclaré qu'elle déclare son activité Bitcoin comme un segment opérationnel selon les US GAAP, conformément aux discussions avec le personnel de la SEC. Elle a soutenu que MSCI introduisait ses propres jugements politiques dans la construction des indices.

Les objections de Strategy vont au-delà de son propre retrait potentiel. L'entreprise a déclaré que le cadre compromet la neutralité et la fiabilité que les investisseurs attendent d'un fournisseur d'indices d'actions larges.

La position déclarée de MSCI est que les émetteurs d'entreprises supplémentaires présentant des caractéristiques similaires à des véhicules d'investissement devraient être évalués pour leur éligibilité. Les fonds d'investissement, les sociétés de développement commercial et autres véhicules d'investissement passifs étaient déjà exclus de son univers d'actions.

La nouvelle méthodologie évalue les entreprises en utilisant leurs actifs et leurs caractéristiques financières. Elle n'identifie pas les avoirs en Bitcoin seuls comme la condition pour retirer une entreprise.

Comme crypto.news l'a rapporté précédemment, les règles d'éligibilité à l'indice adoptées ont fait suite à une consultation lancée le 3 août. La période de commentaires s'est close le 30 septembre, et MSCI a annoncé sa décision avant la date limite du 16 octobre qu'il avait fixée.

Le fournisseur n'a pas annoncé que la désignation du segment comptable de Strategy l'exempte des nouveaux filtres. L'éligibilité de l'entreprise sera déterminée par la méthodologie appliquée lors de la révision de l'indice.

MSCI exige que les entreprises réussissent des tests opérationnels et financiers

Selon la méthodologie finale d'octobre, une entreprise réussit le filtre initial si les actifs opérationnels représentent au moins 50 % du total des actifs. Les entreprises en dessous de ce seuil subissent cinq autres tests financiers.

Les tests couvrent l'intensité des actifs opérationnels, l'intensité des dépenses, les flux de trésorerie opérationnels, l'intensité de la juste valeur et la dépendance au financement externe. Un émetteur doit échouer à au moins quatre de ces tests pour remplir la condition d'exclusion.

Les constituants existants reçoivent des seuils différents de ceux des entreprises cherchant à entrer. Pour l'intensité des actifs opérationnels, les niveaux pertinents sont d'au moins 10 % pour un membre existant et d'au moins 20 % pour un non-membre.

Les deux groupes font face à un seuil d'intensité des dépenses d'au moins 5 % et à une exigence de flux de trésorerie opérationnels positifs. L'évaluation de la juste valeur inclut des alternatives basées sur les actifs et des mesures liées aux ventes.

Pour un constituant existant, le seuil de juste valeur lié aux ventes est de 75 %, contre 50 % pour un non-constituant. Les seuils de financement par rapport aux actifs sont respectivement de 30 % et 20 %, avec une condition alternative concernant si la levée de capitaux a financé l'accumulation d'actifs.

MSCI exige que les constituants existants échouent au filtrage pertinent lors de leurs deux périodes de dépôt annuel les plus récentes avant leur suppression. Un candidat à l'entrée peut être inéligible s'il échoue lors de l'une ou l'autre période.

Les quatre premiers tests financiers sont évalués séparément pour chaque période. La dépendance au capital est évaluée collectivement sur les périodes, et MSCI peut prendre en compte les dernières informations intermédiaires le cas échéant.

La méthodologie prévoit des révisions parallèlement aux révisions d'indice de février, mai, août et novembre. Pour novembre, elle prend généralement en compte les dépôts financiers publiés avant le dernier jour ouvrable de septembre.

La date limite de publication précède la publication des résultats de Strategy du 29 octobre. La méthodologie de MSCI permet la prise en compte d'informations intermédiaires, mais le fournisseur n'a pas publié d'explication au niveau de l'entreprise sur les données finales qu'il utilisera pour Strategy en novembre.

Les règles remplaceront les restrictions intérimaires imposées en octobre 2025 à certaines entreprises dont les actifs numériques valent au moins 50 % du total des actifs. Ces restrictions avaient limité les augmentations du nombre d'actions dans l'indice et des facteurs d'inclusion et avaient reporté certaines ajouts et changements de catégorie de taille.

La liste des impacts potentiels nomme Strategy et quatre autres entreprises

La liste des impacts potentiels de MSCI identifie cinq titres comme des suppressions potentielles. Ils incluent Strategy, Metaplanet, Yellow Cake, Skel Fjarfestingafelag d'Islande et Upexi.

Le document utilise les informations financières au 30 septembre et les capitalisations boursières au 9 octobre. Il qualifie les actions de changements potentiels lors de la révision de novembre.

Strategy apparaît comme un constituant à grande capitalisation avec une capitalisation boursière de l'émetteur d'environ 43,32 milliards de dollars et une valeur ajustée au flottant de 40,29 milliards de dollars dans cet instantané. Metaplanet apparaît comme un constituant à petite capitalisation, avec une valeur ajustée au flottant d'environ 803,9 millions de dollars.

La valeur ajustée au flottant de Yellow Cake était d'environ 1,80 milliard de dollars. Les deux autres suppressions potentielles, Skel et Upexi, étaient cotées à environ 102,9 millions de dollars et 45,3 millions de dollars, respectivement.

Les cinq valeurs ajustées au flottant totalisent environ 43,05 milliards de dollars, Strategy représentant environ 93,6 %. Le calcul utilise les valeurs datées de MSCI et n'estime pas le montant d'actions détenues par les fonds indiciels.

Le document place 17 titres dans son groupe de liste de surveillance potentielle. SharpLink apparaît aux côtés d'entreprises telles qu'Urbana, Stack Capital Group, Sui Group Holdings, Ton Strategy et DeFi Development Corp.

La dernière liste est plus étendue que l'exercice antérieur publié lors de la consultation. Cette simulation, fondée sur les informations de mai, identifiait Strategy, Metaplanet et Yellow Cake comme suppressions potentielles et trois entreprises pour une liste de surveillance.

La proposition de suppression antérieure décrivait l'exigence de deux périodes pour les constituants existants. Les entreprises remplissant les conditions de sélection uniquement lors de leur dernière période pouvaient entrer dans une liste de surveillance avant un examen ultérieur.

MSCI a fixé la liste finale au 11 novembre. Le document sur l'impact potentiel ne remplace pas cette annonce, et ses valeurs de marché du 9 octobre ne sont pas des cotations actuelles pour les entreprises nommées.

Strategy affirme que les participations liées aux indices s'élèvent à 13 millions d'actions

Strategy a soutenu que la suppression n'affecterait pas significativement son activité, car la position liée à l'indice concernée est limitée par rapport à sa base d'actions et à son activité de négociation. Sa réponse chiffre les participations à environ 13 millions d'actions MSTR.

La société indique que ce montant équivaut à 3,1 % des actions ordinaires en circulation et à environ 60 % de son volume quotidien moyen sur 30 jours. Elle a comparé cette position à environ deux jours de volume de négociation pour les entreprises retirées du MSCI World lors du rééquilibrage de mai 2026.

Ces chiffres font partie de l'opposition de Strategy aux règles. L'annonce publique de MSCI ne fournit pas d'estimation distincte du nombre d'actions Strategy que les fonds vendront.

Les fonds indiciels suivent des mandats liés à leurs indices de référence, tandis que le calendrier et la méthode d'ajustement du portefeuille dépendent du produit. Certains détiennent chaque constituant, et d'autres utilisent un échantillonnage représentatif ou des instruments supplémentaires pour suivre l'indice.

Le prospectus sommaire de l'iShares MSCI ACWI ETF décrit une approche d'échantillonnage représentatif. Le fonds cherche à suivre son indice de référence au moyen d'un portefeuille sélectionné pour présenter des caractéristiques d'investissement globales similaires.

Les orientations pour les investisseurs de la SEC décrivent à la fois les stratégies de réplication intégrale et d'échantillonnage parmi les fonds indiciels. Elles citent les coûts de négociation et l'erreur de suivi parmi les facteurs pouvant entraîner une différence entre les rendements d'un fonds et ceux de son indice de référence.

L'estimation de 13 millions d'actions de Strategy concerne la position que la société attribue aux trackers concernés. Il ne s'agit pas d'un engagement publié par tous ces fonds d'exécuter la même quantité à un seul prix ou en une seule transaction.

L'annonce finale des constituants précédera la mise en œuvre de près de trois semaines. MSCI a précisé la clôture du 30 novembre comme point d'entrée en vigueur des modifications liées à l'examen.

Strategy n'a pas publié d'estimation de son futur cours de l'action dans l'un ou l'autre des scénarios. Son argument est que la position divulguée est suffisamment faible par rapport à l'activité de négociation pour qu'une suppression soit gérable pour l'entreprise.

Les récents achats de Bitcoin ont reposé sur de nouvelles actions ordinaires

Les récents dépôts réglementaires de Strategy montrent qu'elle achetait du Bitcoin tout en engageant des sommes plus importantes dans ses actions privilégiées STRC. Entre le 5 et le 11 octobre, elle a acquis 250 BTC pour environ 21,5 millions de dollars et dépensé 192,4 millions de dollars pour racheter des STRC.

La société a indiqué que 21 millions de dollars de l'achat de Bitcoin ont été financés par le produit net des ventes d'actions MSTR. Un autre montant de 500 000 dollars provenait de la trésorerie USD existante.

Les transactions sur Bitcoin et STRC ont porté son solde de Bitcoin à 848 250 BTC. Le coût d'acquisition global de la société à ce moment-là était d'environ 64 milliards de dollars, frais et dépenses compris.

La semaine suivante, Strategy a acheté 267 BTC supplémentaires pour 22,1 millions de dollars, portant ses avoirs à 848 517 BTC. Son dépôt du 19 octobre montrait des ventes de 140 872 actions ordinaires générant environ 22 millions de dollars de produit net.

La société a dépensé 193,1 millions de dollars de trésorerie USD en rachats de STRC au cours de cette période. Elle a déclaré des dividendes sur actions privilégiées de 45,5 millions de dollars payés à partir de sa réserve désignée.

Entre le 19 et le 25 octobre, Strategy n'a effectué aucun achat ni vente de Bitcoin et n'a vendu aucune action via ses programmes at-the-market. Elle a plutôt utilisé 204,9 millions de dollars de trésorerie USD pour racheter 2 068 459 actions STRC.

La divulgation du 26 octobre a laissé ses avoirs en Bitcoin inchangés à 848 517 BTC, avec un coût d'achat déclaré de 64,02 milliards de dollars. La société n'a signalé aucun rachat d'actions MSTR ni de ses autres séries de titres préférentiels cotées au cours de cette semaine.

Les catégories de trésorerie distinctes de Strategy avaient évolué au fur et à mesure que les rachats se poursuivaient. Son solde de trésorerie en USD est passé de 447,3 millions de dollars une semaine plus tôt à 242,4 millions de dollars, tandis que la réserve en USD désignée s'élevait à 4,83 milliards de dollars.

La société indique que la réserve soutient les dividendes préférentiels et les intérêts sur la dette. La trésorerie en USD peut être utilisée pour des achats de Bitcoin, des contributions à la réserve et d'autres activités de gestion du capital.

Le PDG Phong Le a précédemment déclaré que Strategy avait l'intention d'acheter des STRC en dessous de leur montant déclaré de 100 dollars, les achats dépendant des prix du marché et de la liquidité. La direction a décrit les rachats à prix réduit comme un moyen de réduire les obligations futures de dividendes préférentiels.

La société dispose d'une politique existante pour les ventes de Bitcoin

Le conseil d'administration de Strategy a autorisé en juin un programme de monétisation de Bitcoin dans le cadre d'un cadre de capital plus large. La politique permet à la société de vendre du Bitcoin à des fins spécifiées de réserve, de dividendes, d'intérêts et de rachats.

Le cadre de capital comprend l'autorisation de générer jusqu'à 1,25 milliard de dollars grâce à des ventes de Bitcoin pour alimenter la réserve en USD. Il permet une monétisation supplémentaire pour les dividendes préférentiels, les intérêts sur la dette et les rachats autorisés dans les conditions énoncées.

La société a déclaré que les ventes en dehors de ces objectifs ou autorisations nécessiteraient une approbation supplémentaire du conseil d'administration. Le programme n'a pas d'expiration fixe et n'oblige pas Strategy à vendre du Bitcoin.

La même annonce de juin a établi une politique de maintien d'au moins 12 mois de couverture attendue des dividendes préférentiels et des intérêts sur la dette dans la réserve en USD. Une réduction en dessous de ce niveau nécessite une autorisation du conseil d'administration.

Strategy a déclaré que la réserve ne pouvait être utilisée que pour les dividendes préférentiels et les intérêts sur la dette sans approbation supplémentaire du conseil d'administration. Les rachats d'actions ordinaires ou préférentielles ont été assignés à d'autres sources de financement, y compris le programme de monétisation de Bitcoin autorisé.

Les résultats d'octobre de la société ont fait état d'environ 431,8 millions de dollars de ventes de Bitcoin au cours de 2026 pour financer une partie de ses dividendes préférentiels et de ses rachats de STRC. Ses dépôts hebdomadaires enregistrent séparément les périodes au cours desquelles elle a acheté des pièces, vendu des pièces ou ni l'un ni l'autre.

Une sortie d'indice affecterait les actions des investisseurs avant la trésorerie de la société

MSCI décide quelles entreprises sont admissibles à ses indices de référence, tandis que les gestionnaires de placements décident comment les suivre en vertu de leurs mandats de fonds. Une suppression retire une entreprise du portefeuille de référence que ces produits cherchent à suivre.

Les fonds qui détiennent MSTR pour répliquer l'indice concerné devraient ajuster leurs portefeuilles à l'indice révisé. Les gestionnaires utilisant un échantillonnage représentatif disposent d'un pouvoir discrétionnaire sur les participations dans le cadre de leurs politiques de placement, de sorte que la liste publique des constituants ne constitue pas un ordre pour chaque fonds indiciel d'effectuer une transaction identique.

L'estimation publiée par Strategy de 13 millions d'actions donne le point de vue de la société sur la position concernée. Elle n'identifie pas la date d'exécution prévue par chaque gestionnaire ni les acheteurs qui pourraient prendre l'autre côté.

La société soutient que le montant est gérable car il est inférieur à un volume d'échanges moyen d'une journée. Cette comparaison décrit le volume d'échanges sur l'ensemble du marché, où chaque vente conclue a un acheteur ; elle n'établit pas le prix auquel un bloc supplémentaire pourrait être absorbé.

La feuille de calcul d'impact potentiel de MSCI attribue à Strategy une valeur de marché ajustée au flottant d'environ 40,29 milliards de dollars. Ce chiffre mesure la valeur des capitaux propres de la société éligibles à l'indice dans l'instantané daté, plutôt que le montant en dollars que les fonds indiciels doivent vendre.

Le fournisseur d'indices n'a pas publié de prévision pour le prix de MSTR à la suite de la décision de novembre. La page d'opposition de Strategy soutient qu'une suppression n'affecterait pas de manière significative la société, tandis que ses propres dépôts continuent de subordonner les nouvelles émissions aux conditions du marché.

Un investisseur vendant une action existante reçoit le produit de la vente. Strategy reçoit des liquidités lorsqu'elle émet de nouvelles actions, comme elle l'a fait au cours des semaines d'achat d'octobre.

Cette distinction place la question du financement après l'ajustement du portefeuille. Une variation de la demande ou de la valeur de négociation de l'action pourrait modifier les conditions disponibles pour une offre ultérieure de la société, mais la vente liée à l'indice elle-même ne retire pas de liquidités des comptes bancaires de Strategy.

Le maintien préserverait l'éligibilité de Strategy dans le cadre de cet examen. Il n'engagerait pas de fonds pour acheter une quantité fixe de nouvelles actions directement auprès de la société, ni ne garantirait que la direction continue d'émettre au rythme précédent.

L'annonce de novembre tranchera la question des constituants avant la mise en œuvre du 30 novembre. Les communications ultérieures de la société montreront si Strategy continue de lever des capitaux et d'acquérir du Bitcoin pendant cet intervalle.

La question du financement concerne le prochain achat

Strategy a constitué ses avoirs en Bitcoin grâce à des levées de capitaux d'une ampleur bien supérieure à ses revenus logiciels. Les investisseurs achètent des titres émis par la société, qui alloue ensuite le produit de ces émissions conformément à ses politiques de trésorerie et de gestion du capital.

Ses résultats du 29 octobre font état de 21,23 milliards de dollars de capitaux levés et de 14,33 milliards de dollars d'achats de Bitcoin depuis le début de l'année. Le communiqué fait état de 125,4 millions de dollars de revenus pour le troisième trimestre.

La société a déclaré 5,41 milliards de dollars de produits nets de ses programmes at-the-market au cours du trimestre. 58,7 millions de dollars supplémentaires ont été perçus entre le 1er et le 23 octobre.

Les chiffres trimestriels et ceux d'octobre couvrent des périodes différentes, mais les communications hebdomadaires indiquent comment des achats particuliers ont été financés. Elles montrent que le produit d'actions ordinaires a couvert presque la totalité de l'achat de 250 BTC rapporté le 12 octobre et de l'achat de 267 BTC rapporté le 19 octobre.

L'acquisition de 267 BTC a suivi la vente de 140 872 actions MSTR. Cette transaction a porté les avoirs déclarés de la société à 848 517 BTC.

La communication suivante a laissé le solde de Bitcoin inchangé. La déclaration du 26 octobre de Strategy n'a fait état d'aucune émission at-the-market ni d'aucun achat ou vente de Bitcoin entre le 19 et le 25 octobre.

La société a continué de racheter des STRC au cours de cette semaine. Sa communication a imputé l'achat de 204,9 millions de dollars aux liquidités en USD, laissant un solde de trésorerie de 242,4 millions de dollars en plus de sa réserve désignée.

Ces transactions montrent que la direction choisit entre différents usages des capitaux disponibles. La société peut acquérir du Bitcoin, soutenir la couverture de sa réserve ou racheter des titres en vertu de ses autorisations, et chaque activité apparaît séparément dans ses communications.

La réserve est affectée au paiement des dividendes sur actions préférentielles et des intérêts de la dette selon la politique de la société. Considérer l'intégralité de son solde comme des fonds immédiatement disponibles pour des achats supplémentaires de Bitcoin reviendrait à ignorer ces restrictions.

Le cadre de gestion du capital de la société laisse les émissions futures soumises aux conditions de marché et à l'évaluation par la direction de la valeur pour les actionnaires. Strategy a déclaré qu'elle ferait preuve de discipline lorsque MSTR se négociera près de sa mesure de la valeur nette en Bitcoin par action.

Un cours de l'action plus bas signifierait émettre davantage d'actions pour lever le même montant brut, avant frais. La question de savoir si Strategy accepterait ces conditions, utiliserait une autre source de financement autorisée ou reporterait un achat reste une décision de la direction.

L'annonce de MSCI ne déterminera ni le prix de marché du Bitcoin, ni la demande des investisseurs pour chaque titre de Strategy, ni l'accès total de la société aux capitaux. Elle déterminera si les indices boursiers concernés continuent d'inclure MSTR.

Les ventes de Bitcoin restent une décision distincte autorisée par le conseil

Un fonds indiciel n'a pas le droit de racheter ses actions MSTR contre une partie de la trésorerie en Bitcoin. Les communications de Strategy sur ses titres indiquent que les actionnaires n'ont aucun droit de propriété sur les pièces de la société, ni aucun droit de rachat sur celles-ci.

Les ventes de Bitcoin de la société depuis le début de l'année ne peuvent donc pas être décrites comme des rachats d'indices. Il s'agit de cessions d'entreprise dans le cadre de son propre programme de gestion du capital.

Strategy n'a annoncé aucune cession déclenchée par l'examen de novembre. Sa dernière déclaration hebdomadaire n'a fait état d'aucune vente de Bitcoin entre le 19 et le 25 octobre.

La société a des obligations de financement qui se poursuivent quel que soit le résultat de l'indice, y compris les dividendes privilégiés et les intérêts de la dette. Sa réserve désignée fournit des fonds pour ces paiements dans le cadre de la politique adoptée par la direction.

Les dépôts futurs pourront montrer si la direction utilise l'émission, les liquidités existantes ou les ventes de Bitcoin autorisées lorsque ces obligations arrivent à échéance. L'annonce de l'indice à elle seule n'établira pas laquelle de ces sources elle choisit.

La liste finale de MSCI est prévue pour le 11 novembre. Toute suppression dans le cadre de la révision de novembre prendra effet après la clôture du 30 novembre, laissant les prochaines ventes d'actions et transactions en Bitcoin déclarées par Strategy montrer comment elle finance sa trésorerie tout au long de la mise en œuvre.

Points à surveiller

Décision du 11 novembre : MSCI publiera ses modifications finales des composants de novembre.

Mise en œuvre du 30 novembre : Toute modification au titre des règles adoptées prend effet après la clôture.

Détentions des fonds : Les portefeuilles mis à jour montreront comment les trackers concernés ajustent leurs positions sur MSTR.

Transactions de la société : Les dépôts hebdomadaires de Strategy enregistrent les achats, ventes, émissions et rachats réels de Bitcoin.

Financement : Le produit des actions ordinaires et la source de financement déclarée pour chaque achat de Bitcoin montreront si l'émission se poursuit tout au long de la révision.

FAQ