Auteur : Gu Yu, ChainCatcher
Le récit capitalistique des marchés de prédiction a été une nouvelle fois réécrit aujourd'hui par Kalshi.
Le 29 octobre, la plateforme de marchés de prédiction Kalshi a annoncé avoir bouclé un tour de financement de série G d'un milliard de dollars, pour une valorisation post-money de 40 milliards de dollars. Ce tour a été co-dirigé par Sequoia Capital et Wellington Management, avec la participation de Baillie Gifford, Morgan Stanley Investment Management, Coatue Management et Andreessen Horowitz ; selon Reuters, Tiger Global et Dragoneer y figuraient également.
C'est la deuxième fois en cinq mois que Kalshi lève un milliard de dollars. Lors de la série F en mai de cette année, sa valorisation était de 22 milliards de dollars ; un an plus tôt, lors de la série D en octobre 2025, ce chiffre était de 5 milliards.
8 fois en un an, 20 fois en 15 mois.Et le même jour, Predict.fun, avec une fenêtre de prévente de seulement deux heures, a attribué à son jeton une valorisation entièrement diluée de 1,64 milliard de dollars — moins d'un vingt-quatrième de celle de Kalshi.
I. La quatrième mise de Sequoia
Pour Sequoia Capital, il ne s'agit pas d'un nouvel pari, mais d'une mise renouvelée.
En février 2021, Sequoia a dirigé la série A de Kalshi de 30 millions de dollars, pour une valorisation de 145 millions de dollars à l'époque. Par la suite, lors de la série C de juin 2025 (2 milliards), de la série D d'octobre 2025 (5 milliards, co-dirigée avec a16z) et de la série F de mai 2026 (22 milliards), elle a continuellement remis au pot ; ce tour est la première fois qu'elle apparaît en tant que co-dirigeante dans un tour très tardif de Kalshi.
La montée de la valorisation est encore plus abrupte que le rythme des financements : 2 milliards en juin 2025, 11 milliards en décembre, 22 milliards en mai 2026, 40 milliards en octobre. Le marché secondaire fixe aussi les prix à l'avance — selon Forge Global, le Forge Price de Kalshi atteignait 970,53 dollars le 1er octobre, correspondant à une valorisation de 36,4 milliards de dollars, alors qu'il y a un an ce prix était de 44,96 dollars.
Ce qui soutient cette valorisation, c'est le chiffre d'affaires réel. Selon The Information, les transactions liées à la Coupe du monde ont porté le revenu annualisé de Kalshi à plus de 4 milliards de dollars, soit le double d'il y a deux mois ; le cabinet de recherche InGame, sur la base de sa formule de tarification publique, estime qu'en 2026, jusqu'au 6 octobre, environ 2,04 milliards de dollars de frais ont été perçus, contre environ 263,5 millions pour l'ensemble de 2025. En termes de volume, l'annualisé atteignait 178 milliards de dollars en mai, et la Coupe du monde en juillet a généré à elle seule 27 milliards de dollars de volume mensuel et 3 millions de nouveaux utilisateurs.
De nombreux observateurs considèrent ce tour comme le dernier tour de capital-investissement avant l'introduction en bourse. Le PDG Tarek Mansour ne reconnaît que « des discussions ont eu lieu », sans donner de calendrier ; en juin dernier sur CNBC, il avait déclaré que l'IPO n'aurait pas lieu avant 2027.
II. Du marché de prédiction à la « bourse financière globale »
Mais ce qui mérite plus d'être consigné que le montant, c'est la redéfinition de soi-même par Kalshi dans l'annonce de financement.
« Les marchés de prédiction ne sont qu'un point de départ », écrit Kalshi dans son blog, l'objectif étant de bâtir une bourse financière globale. Cette phrase s'est déjà concrétisée dans les produits : en 2026, après approbation de la CFTC, l'entreprise est entrée sur le marché des contrats perpétuels, lançant d'abord des perpétuels crypto, puis en s'étendant aux indices boursiers et aux métaux, avant de lancer son premier produit non lié aux marchés de prédiction — des contrats perpétuels sur l'or et l'argent, devenant la première bourse à proposer ce type de produits aux États-Unis. Les nouveaux fonds serviront au trading à effet de levier, aux contrats à terme perpétuels sur actions individuelles, ainsi qu'à un marché de contrats autour de la puissance de calcul de l'IA en tant que matière première négociable.
C'est une trajectoire qui pointe directement vers CME Group et Intercontinental Exchange (ICE, maison mère du NYSE). Une entreprise partie de « qui va gagner le Super Bowl » est en train de candidater pour devenir ce qu'une bourse de contrats à terme est censée être. La couche de compensation associée se met en place en parallèle : la chambre de compensation maison Kalshi Klear a été approuvée, remplaçant l'ancienne MIAXdx, permettant une cotation et un règlement plus rapides, et offrant un intérêt annualisé de 3,75 % sur les positions.
Le côté institutionnel progresse également. En septembre, Kalshi a révélé avoir établi des partenariats avec 500 entités institutionnelles ; hors teneurs de marché, les volumes institutionnels représentent 25 % du volume total. La liste des actionnaires est aussi passée des VC crypto à Wellington Management, Morgan Stanley Investment Management et Baillie Gifford — des noms qui apparaissaient rarement auparavant dans le tableau des actionnaires d'une entreprise de « contrats événementiels ». La mondialisation se déploie en parallèle : après la série D d'octobre 2025, elle s'est ouverte à plus de 140 pays, a conclu des partenariats de données avec CNN et CNBC, et a déclaré publiquement vouloir trouver « le Robinhood local » comme partenaire dans chaque marché majeur.
Cette voie n'est pas faite que de bonnes nouvelles. Deux cours d'appel fédérales ont statué que les États ont le droit de réguler les contrats d'événements sportifs, une troisième cour d'appel a rendu une décision contraire ; cette semaine, le procureur général de l'Utah a engagé des poursuites pénales contre Kalshi et deux de ses dirigeants, les accusant de promouvoir illégalement les jeux d'argent en ligne, tandis que l'État de New York a intenté une action en justice en août, réclamant 36 milliards de dollars de dommages et intérêts et la fermeture de la plateforme.
Une entreprise valorisée à 40 milliards de dollars dont le produit phare fonctionne encore dans les interstices de compétence entre les États américains et le gouvernement fédéral.
III. Deux conceptions du temps dans le secteur
Le duopole formé par Kalshi et Polymarket est désormais solidement établi. Au deuxième trimestre 2026, le volume notionnel mondial des marchés de prédiction a atteint 111 milliards de dollars, en hausse de 1764 % sur un an, dépassant le total des années entières 2024 et 2025, dont Kalshi représente environ 63 % et Polymarket environ 28 %, soit ensemble plus de 90 % ; en août, la part mondiale de Kalshi est montée à environ 60 %, alors qu'elle était de 35 % en 2025.
Polymarket, de son côté, lutte. Il mène une levée de fonds dirigée par 1789 Capital, avec une valorisation post-money de 21 milliards de dollars — plus du double des 9 milliards de l'investissement d'ICE en 2025, mais seulement la moitié de celle de Kalshi. Après l'acquisition de QCEX, une bourse agréée par la CFTC, le logiciel existant ne supporte pas ses volumes de transactions, et la plateforme américaine doit presque être reconstruite ; la CFTC a ouvert une nouvelle enquête, et la NFA a menacé de mettre fin à son statut de membre en raison de problèmes de conservation des registres. La direction est tout aussi agitée : le PDG Shayne Coplan aurait utilisé des fonds de l'entreprise pour payer un jet privé et le loyer d'un appartement, ce qui a conduit les investisseurs à exiger des mesures correctives et la nomination d'un directeur financier ; il n'a recruté son premier CFO qu'en septembre de cette année.
Les distributeurs sont en train de devenir des concurrents. Robinhood était le canal le plus important de Kalshi, plus de la moitié du volume de transactions de Kalshi au deuxième trimestre 2025 étant acheminé par son intermédiaire ; mais en novembre, il a créé une coentreprise avec Susquehanna, acquis MIAXdx et l'a rebaptisée Rothera, construisant sa propre bourse et chambre de compensation agréées par la CFTC, avec déjà plus d'un million de clients sur les marchés de prédiction, un revenu annualisé de 415 millions de dollars au premier trimestre, et les contrats sur les résultats et les champions de la Coupe du monde ayant déjà migré vers Rothera. Coinbase propose des contrats via son partenariat avec Kalshi, générant plus de 100 millions de dollars de revenus annualisés en deux mois après le lancement ; Gemini et Crypto.com sont également entrés en ajoutant des verticales de trading. Hyperliquid a lancé son marché de prédiction on-chain en mai, mais n'a capté que 0,3 % du volume de transactions à ce jour — les barrières des réseaux de liquidité sont plus élevées dans les marchés de prédiction que dans la DeFi.
Les géants traditionnels des paris et de la technologie entrent aussi dans la danse. DraftKings et FanDuel prévoient chacun d'investir entre 200 et 300 millions de dollars en 2026 pour développer des applications de marchés de prédiction, et Meta a annoncé la construction d'une application indépendante de marchés de prédiction baptisée Arena. Selon les statistiques du secteur, il existe déjà plus de 125 plateformes actives de marchés de prédiction, contre 15 en 2020.
Et le jour même où Kalshi a annoncé sa levée de fonds, Predict.fun a ouvert sa Pre-TGE Prime Sale dans le portefeuille Binance, avec une fenêtre de seulement deux heures, de 08:00 à 10:00 UTC, et la participation nécessitait des points Binance Alpha. Son token natif PREDICT a une offre totale fixe de 1 milliard d'unités, 16 % débloqués au TGE, un prix pré-marché de 14,52 dollars, soit une valorisation entièrement diluée d'environ 1,64 milliard de dollars. Il a été fondé par dingaling, cofondateur de PancakeSwap, sur la BNB Chain, et se présente comme un « marché de prédiction à rendement » — les utilisateurs échangent des parts YES/NO en USDT, le collatéral sous-jacent générant simultanément un rendement ; il avait auparavant reçu un investissement de YZi Labs.
La conception du token n'est pas grossière en soi : un cycle de déblocage de cinq ans, un verrouillage total pour les premiers soutiens au TGE, des options de verrouillage pour les airdrops, autant de dispositions relativement mesurées. Le problème, c'est le timing — d'un côté, une licence CFTC, une chambre de compensation propre, 500 clients institutionnels et une valorisation de 40 milliards de dollars obtenus au terme de cinq années ; de l'autre, une plateforme dont le produit n'est pas encore abouti, qui confie le pouvoir de fixation des prix au marché pendant une fenêtre de deux heures.
Kalshi a choisi une voie lente, à forte intensité d'actifs, à forte conformité et à forte intensité d'opérations capitalistiques de haut niveau : consolider d'abord les licences et les relations institutionnelles, puis creuser son fossé défensif grâce à un pool de liquidité mondial unifié et à des catégories de produits dérivés. Predict.fun représente une autre voie, légère, rapide et tokenisée — rassembler rapidement communauté et liquidité grâce à la tokenomics et aux cotations en bourse, mais au prix d'un soutien de valeur qui dépend fortement des anticipations du marché secondaire, et d'une évolution constante en marge de la zone grise réglementaire.
On peut dire que les deux ont des tailles et des trajectoires différentes, et que l'émission de tokens est aussi une pratique courante sur le marché crypto-natif. Mais courant ne signifie pas raisonnable. Alors que l'entreprise la plus valorisée du secteur est en train de se transformer en bourse grâce à ses licences, son marketing mondial et ses opérations capitalistiques de haut niveau, d'autres acteurs continuent de résoudre leurs problèmes de croissance par l'émission de tokens — ce ne sont pas deux voies parallèles, mais deux réponses à la question « par quoi commencer », et le marché a déjà exprimé sa préférence par un écart de valorisation de 24 fois.
Conclusion
La coexistence d'aujourd'hui est hautement symbolique : d'un côté, un géant agréé valorisé à 40 milliards de dollars, soutenu quatre fois par Sequoia, visant le territoire des bourses traditionnelles ; de l'autre, un nouveau venu décentralisé dont la valorisation n'atteint même pas une fraction de celle-ci, mais qui a propulsé son token le même jour sur Binance Alpha et MEXC.
Le dénouement des marchés de prédiction ne sera probablement pas déterminé par « qui émet son token en premier », mais par « qui obtient en premier un statut légal, qui établit en premier une liquidité de niveau institutionnel ». Le milliard de dollars de Kalshi n'achète pas seulement une valorisation, mais aussi un ticket d'entrée vers le système financier dominant ; et l'euphorie des tokens de Predict.fun et consorts devra, en fin de compte, répondre à la même question face à la réglementation et aux volumes de transactions réels — votre prix découvre-t-il de l'information, ou de la spéculation ?
