ICE veut des marchés basés sur Hyperliquid aux États-Unis : quels changements ?

ICE et Trade[XYZ] prévoient de proposer des contrats à terme perpétuels sur Hyperliquid au sein d'une structure américaine distincte de négociation et de compensation. L'accès se ferait par l'intermédiaire de courtiers réglementés, tandis que les entreprises doivent encore obtenir les approbations nécessaires pour l'activité proposée.

ICE a accepté de développer une activité américaine de contrats à terme perpétuels sur Hyperliquid avec Trade[XYZ], ciblant un marché de détail en dehors d'une franchise de contrats à terme existante dont la participation est supérieure à 99 % institutionnelle.

L'annonce du 29 octobre d'ICE indique que les entreprises ont l'intention de demander l'approbation d'une structure dédiée de marché et de compensation, y compris l'autorisation de soutenir la négociation à effet de levier. Les contrats proposés couvriraient les crypto-actifs, les actions, les matières premières, les devises et d'autres actifs.

Les clients américains accéderaient au marché par l'intermédiaire de courtiers en contrats à terme après vérification d'identité et contrôles anti-blanchiment. L'accord ne leur donne pas un accès immédiat aux contrats offshore existants de Trade[XYZ], et il ne contient ni date de lancement ni calendrier de levier approuvé.

ICE prend une participation minoritaire dans Trade[XYZ] dans le cadre de l'accord. Son rôle irait au-delà de la fourniture d'une marque financière familière : l'entreprise déclare qu'elle sera l'opérateur exclusif des marchés réglementés de Trade[XYZ].

Hyperliquid fournirait l'infrastructure blockchain sous-jacente, tandis que Trade[XYZ] apporte son expérience dans la conception et l'exploitation de marchés perpétuels. L'exploitation de la bourse, la conception des produits, l'intégration des clients et l'enregistrement des transactions relèveraient donc de différentes parties de l'arrangement proposé.

Le plan Hyperliquid d'ICE implique une activité américaine distincte

La plateforme américaine proposée fonctionnerait parallèlement aux marchés existants de Trade[XYZ], que l'entreprise déclare avoir l'intention de continuer à développer. ICE n'a pas annoncé que ses clients institutionnels migreraient vers la nouvelle structure de compensation de détail.

Au lieu de cela, l'entreprise a décrit une activité distincte servant les traders qui souhaitent une exposition de courte durée tout au long de la semaine. Le directeur général Jeffrey Sprecher a déclaré que les contrats compléteraient les marchés à terme établis d'ICE.

Les couvreurs commerciaux utilisent des contrats à terme datés pour gérer leurs expositions sur des mois et des années particuliers. ICE indique que ces clients continueront d'utiliser ses courbes à terme existantes et ses modalités de règlement physique ou en espèces.

Un contrat perpétuel n'a pas d'échéance programmée, bien qu'un trader doive toujours maintenir une marge suffisante pour garder une position ouverte. Sa durée de vie continue fait des modalités de financement et des règles de liquidation une partie du coût et du risque de sa détention.

L'annonce d'ICE nomme de larges catégories d'actifs, mais elle n'engage pas la plateforme proposée à tous les instruments actuellement disponibles sur Trade[XYZ]. L'éligibilité des clients et la liste des contrats restent des questions relevant du processus d'approbation et des divulgations ultérieures sur les produits.

L'entreprise a déclaré que sa participation minoritaire ne devrait pas affecter matériellement ses résultats financiers ajustés de 2026, ses retours de capital ou ses plans de réduction de la dette. Aucun prix d'achat, valorisation ou pourcentage de participation n'a été publié dans l'annonce de l'accord.

Un investissement en actions dans Trade[XYZ] donne à ICE un intérêt dans cette entreprise. L'annonce ne décrit pas d'investissement direct dans HYPE ni ne précise de distribution des revenus du marché américain aux détenteurs de HYPE.

Une blockchain publique se trouverait derrière les comptes de courtiers

L’infrastructure de Hyperliquid peut enregistrer et apparier des transactions sans être l’entreprise qui ouvre le compte d’un client américain. La proposition d’ICE place l’accès des clients via des négociants en commissions de futures qui deviennent membres de la nouvelle plateforme.

Un négociant en commissions de futures, ou FCM, accepte des ordres et des ressources de clients pour le trading de futures dans le cadre d’une activité réglementée. Un courtier introducteur peut amener des clients à une telle entreprise, mais ne joue pas le même rôle dans la détention de leurs fonds.

Les orientations de la Commodity Futures Trading Commission sur l’information des clients exigent qu’un client de détail reçoive une déclaration de risque écrite avant qu’un FCM ou un courtier introducteur n’ouvre un compte de futures sur matières premières. Le client doit accuser réception et compréhension de celle-ci.

Le régulateur exige des relevés de compte indiquant les transactions, les frais, les crédits et les soldes, ainsi que des confirmations après les transactions. Ses orientations établissent des obligations de tenue de registres et des responsabilités de supervision pour les entreprises traitant les affaires des clients.

Les orientations du personnel de la CFTC sur l’enregistrement des FCM, publiées en juin 2025, décrivent les obligations financières d’un courtier qui est membre compensateur. Le FCM compensateur garantit les obligations de ses clients envers l’organisation de compensation et doit couvrir l’obligation d’un client défaillant envers lui.

Les membres compensateurs contribuent au fonds de garantie de l’organisation de compensation et peuvent faire face à des appels supplémentaires après la défaillance d’un autre membre. La relation de compensation crée ces obligations financières parallèlement au système de traitement des ordres.

Les mêmes orientations du personnel décrivent le capital net ajusté minimum comme le plus élevé de plusieurs exigences applicables. Elles comprennent un plancher de 1 million de dollars, un calcul fondé sur le risque utilisant 8 % de la marge de risque agrégée des clients et des non-clients, et les exigences applicables de la NFA ou de la SEC.

Le montant peut être plus élevé pour certains modèles d’affaires et enregistrements. Les orientations n’établissent pas une exigence unique de capital de 1 million de dollars pour chaque entreprise cherchant à distribuer les contrats ICE proposés.

Le personnel indique qu’un demandeur doit établir sa capacité financière et opérationnelle, avec des contrôles sur l’entreprise et ses dirigeants. Son explication distingue l’enregistrement de l’obligation continue de se conformer après que l’entreprise commence à servir des clients.

Un registre blockchain ne remplace pas le grand livre financier interne du courtier. Les orientations de la CFTC sur la tenue de registres exigent des registres des ordres des clients, y compris les ordres annulés et non exécutés, ainsi que des communications et des comptes financiers de l’entreprise.

ICE n’a pas encore publié le contrat client proposé, la liste des courtiers participants ni les modalités de dépôt et de retrait disponibles. L’enregistrement sur blockchain seul ne règle pas ces conditions de compte.

Payward a fourni une description plus détaillée de sa proposition distincte, dans laquelle un client ouvrirait d’abord un compte de futures auprès de NinjaTrader Clearing. Seuls les comptes approuvés à la fois par ce courtier et par Bitnomial pourraient négocier les marchés Hyperliquid qu’il propose.

Les deux initiatives utilisent le même réseau sous-jacent mais impliquent des opérateurs et des arrangements commerciaux différents. ICE n’a pas déclaré qu’il utiliserait les courtiers, les approbations ou la chambre de compensation de Payward pour son propre projet.

Les règles de compensation et de garantie détermineraient qui porte le risque

La bourse où une transaction est conclue et la structure de compensation soutenant le contrat accomplissent des tâches différentes. L’annonce d’ICE propose explicitement un arrangement de compensation de détail dédié, distinct de la structure servant ses clients institutionnels de futures.

L’entreprise déclare que cette séparation empêcherait ses couvreurs commerciaux existants de supporter le risque de trading ou de contrepartie de la nouvelle plateforme de détail. Les règles régissant cette séparation envisagée restent soumises à l’examen réglementaire.

La protection des clients américains impliquerait plus qu’un enregistrement onchain de la transaction. Les orientations de la CFTC sur la ségrégation indiquent que les fonds des clients destinés au trading sur les marchés de contrats désignés doivent être tenus à l’écart des ressources propres d’un FCM.

Les comptes doivent être intitulés au bénéfice des clients, avec des reconnaissances empêchant une banque ou une chambre de compensation de compenser les dettes du FCM avec ces fonds. Les orientations couvrent les espèces et autres biens fournis pour marge ou garantir des positions à terme.

La ségrégation offre aux clients une préférence en cas de faillite d'un FCM. Elle ne garantit pas que chaque créance client sera payée intégralement si les ressources client disponibles sont insuffisantes.

La CFTC indique que la partie impayée des créances clients participe alors proportionnellement avec les créanciers non garantis aux distributions restantes de la faillite. Un compte à terme réglementé comporte par conséquent des protections et des risques résiduels qui doivent tous deux être compris.

L'annonce d'ICE n'identifie pas les actifs de garantie finaux, les taux de marge ni les ressources engagées dans son nouvel arrangement de compensation. Elle n'a pas déclaré que la participation requise pour déployer un marché Hyperliquid servira de fonds d'indemnisation des clients.

Le traitement des pertes de défaut, la valorisation des garanties et les retraits des clients dépendront de la structure approuvée et de son règlement. L'annonce laisse ces conditions financières ouvertes malgré l'identification du réseau sur lequel les transactions seraient exécutées.

HIP-3 attribue les obligations de marché au déployeur

La spécification HIP-3 de Hyperliquid attribue les définitions de marché, les arrangements de prix de référence et les spécifications de contrat au déployeur. L'opérateur fixe les limites de levier et les prix d'oracle et peut régler un marché lorsque nécessaire.

Les contrats utilisent les carnets d'ordres et l'infrastructure de marge de HyperCore. Chaque bourse perpétuelle déployée dispose de ses propres carnets d'ordres, marge et paramètres, même si elle utilise le protocole partagé.

La spécification mainnet publiée exige que 500 000 HYPE soient mis en staking, cette exigence étant maintenue pendant au moins 183 jours après le déploiement. Les validateurs peuvent pénaliser une exploitation de marché préjudiciable par un vote visant à réduire la mise du déployeur.

Une mise réduite est brûlée selon la spécification. Elle n'est pas distribuée aux utilisateurs affectés à titre de remboursement.

L'exigence de staking et l'obligation d'un courtier de ségréguer les actifs des clients concernent donc des ressources et des responsabilités différentes. La première est un mécanisme de protocole régissant le comportement d'un déployeur ; la seconde régit les biens détenus pour les clients à terme.

HIP-3 permet au déployeur d'arrêter un actif et de régler les positions au prix de marque actuel, en annulant les ordres en cours. La même action peut reprendre les transactions, ce qui permet à un opérateur de réutiliser un marché après règlement.

La spécification évoque la possibilité de clés de déployeur compromises, d'une mauvaise conception de contrat et d'une exploitation incorrecte. Elle ne décrit pas la réduction de mise comme une promesse de rembourser chaque perte produite par ces événements.

L'approbation réglementaire du projet ICE devrait encore traiter de l'exploitation du marché américain proposé. Le respect d'une exigence de déploiement d'un protocole ne constitue pas en soi une autorisation d'offrir des contrats à effet de levier aux clients américains.

Payward propose un autre modèle pour utiliser Hyperliquid aux États-Unis

La proposition de marché réglementé de Payward, la maison mère de Kraken, identifie Bitnomial comme la bourse et la chambre de compensation responsables de ses contrats. NinjaTrader Clearing gérerait les comptes clients.

Dans son annonce du 16 septembre, Payward a déclaré que le carnet d'ordres public d'Hyperliquid apparierait et enregistrerait les transactions tandis que les sociétés réglementées conserveraient leurs obligations légales. Les comptes devraient figurer sur les listes approuvées de NinjaTrader et de Bitnomial.

La proposition de Payward faisait suite à des discussions divulguées en août, lorsque l'offre envisagée concernait des contrats sélectionnés. Il ne s'agissait pas d'une proposition visant à rendre tous les marchés Hyperliquid existants disponibles pour les utilisateurs américains.

Hyperliquid a ensuite décrit une autorisation optionnelle pour les déployeurs, appelée HIP-3*. La description du 26 octobre indiquait que la configuration préliminaire était en cours d'examen sur le réseau de test et pourrait changer à la suite des retours.

Un déployeur pourrait utiliser une liste d'autorisation onchain et désigner d'autres personnes pour administrer l'accès. L'arrangement optionnel laisserait le fonctionnement des marchés existants inchangé.

Payward affirme que les entités réglementées nommées, et non la seule blockchain sous-jacente, créeraient et administreraient les produits et assumeraient les responsabilités pertinentes. Son annonce reste conditionnée à une approbation et ne fournit pas de date de lancement.

La distribution proposée par ICE via les FCM indique une séparation comparable entre l'infrastructure et l'accès des clients. Les entreprises n'ont pas publié suffisamment de détails pour établir que leurs arrangements finaux d'autorisation ou de garde correspondront à ceux de Payward.

Aucune des deux annonces ne rend l'approbation d'un autre opérateur transférable. Un réseau peut héberger différents marchés dont les clients, les règles de marge et les autorisations réglementaires ne sont pas interchangeables.

Une exposition 24 heures sur 24 ne crée pas la propriété d'actions

Trade[XYZ] offre déjà une exposition à des actifs hors crypto. Son perpétuel NIFTY 50 a été lancé le 27 octobre avec un effet de levier allant jusqu'à 20 fois et un règlement des profits et pertes en USDC.

Le produit fait référence au niveau natif de l'indice de référence indien sans appliquer de conversion de change à son prix d'indice coté. Un trader n'a pas besoin d'acheter les actions sous-jacentes pour prendre cette exposition, et n'acquiert pas la propriété des entreprises par le biais du contrat.

Comme crypto.news l'a précédemment rapporté, le contrat NIFTY était proposé tout au long de la semaine, y compris pendant les périodes où les marchés d'actions au comptant indiens étaient fermés. Le calcul régulier du marché au comptant de l'indice sous-jacent et les heures de négociation du perpétuel sont distincts.

S&P Dow Jones Indices avait concédé une licence sur le S&P 500 à Trade[XYZ] en mars pour un produit dérivé perpétuel officiellement licencié. La licence concerne un contrat basé sur un indice, et non la propriété des actions de l'indice de référence.

L'annonce d'ICE décrit une future gamme de produits comprenant des actions et des indices, mais n'annonce pas les spécifications finales des contrats. Les produits offshore existants montrent ce que Trade[XYZ] exploite aujourd'hui, et non ce que les régulateurs américains l'ont autorisé à coter demain.

Le prix de marché d'un perpétuel peut changer tandis que la bourse au comptant sous-jacente est fermée. L'opérateur a toujours besoin de règles publiées de prix de référence, de financement et de règlement régissant la façon dont l'exposition est évaluée pendant ces périodes.

HIP-3 confie la définition et l'exploitation de l'oracle au déployeur. La spécification avertit les opérateurs d'examiner les cas limites et d'utiliser une source de référence difficile à manipuler.

Pour le lieu américain proposé, les informations finales devraient établir les sources de référence, le calendrier de négociation et le traitement des événements de marché inhabituels pour chaque produit. La référence de l'accord à la négociation 24/7 ne fournit pas ces détails.

L'effet de levier modifie l'exposition, tandis que le financement modifie le coût de détention

Un chiffre d'effet de levier maximal décrit la taille qu'une position peut atteindre par rapport à la marge initiale fournie. Il ne précise pas combien de temps un trader peut maintenir une position perdante ni le prix auquel la liquidation se produira.

Le maximum publié de 20 fois du produit NIFTY offre un exemple simple tiré d'un marché existant. À ce ratio, 100 $ de marge initiale soutiennent 2 000 $ d'exposition notionnelle avant de tenir compte des frais et de l'exigence de maintenance distincte.

Un mouvement défavorable de 1 % sur 2 000 $ représente une perte de 20 $, soit 20 % de la marge initiale de 100 $. Le calcul illustre l'effet de levier sur cette exposition et ne constitue ni une prévision pour le NIFTY ni un seuil de liquidation.

La marge de maintenance exige qu'une certaine garantie soit maintenue, de sorte qu'une bourse n'a pas besoin d'attendre que chaque dollar de marge initiale ait été perdu avant de réduire une position. Les frais, le financement et les règles de valorisation peuvent modifier le solde du compte tant que la position reste ouverte.

Les paiements de financement aident à aligner les prix perpétuels sur leurs actifs de référence. Un trader peut payer ou recevoir un financement selon la formule du contrat et les conditions prévalant pendant chaque période de paiement.

La documentation sur le financement de Hyperliquid décrit des paiements horaires entre les deux parties d'un contrat, sans frais de protocole perçus sur le paiement de financement lui-même. Son calcul de prime utilise les prix d'impact du carnet d'ordres et un oracle de référence, avec une formulation distincte pour les contrats HIP-3.

La documentation distingue l'oracle de référence du prix de marque lors du calcul du montant notionnel utilisé pour le financement. Un taux de financement affiché doit par conséquent être lu avec son intervalle de paiement et la définition du contrat.

Pour une position notionnelle illustrative de 2 000 $, des frais de financement horaires de 0,001 % représenteraient 0,02 $ pour cette heure. Maintenir ce taux et ce notionnel constants pendant 24 paiements produirait 0,48 $, mais le financement réel peut varier tant en taux qu'en direction.

L'exemple est arithmétique et ne constitue ni une cotation pour un contrat Trade[XYZ] existant ni pour un produit ICE proposé. Les commissions de négociation et une variation du prix de la position seraient des écritures distinctes.

L'accord ICE ne publie ni formule de financement, ni intervalle de paiement, ni effet de levier autorisé pour ses contrats proposés. Appliquer les paramètres offshore de Trade[XYZ] au futur lieu américain comblerait des lacunes que les entreprises n'ont pas encore résolues publiquement.

Les exigences de divulgation de la CFTC n'éliminent pas le risque de perdre de la marge à la suite d'un mouvement défavorable. Elles exigent que l'entreprise qui ouvre le compte fournisse des informations sur ce risque et obtienne l'accusé de réception du client.

Les contrats ICE proposés n'ont pas de barème de frais clients publié. L'annonce identifie un accès prospectif via les FCM sans préciser les commissions ou autres frais de compte qu'ils prélèveraient.

Les catégories d'actifs peuvent impliquer différentes exigences réglementaires américaines

L'annonce d'ICE place les cryptomonnaies, les actions, les indices, les matières premières et le change dans sa gamme de produits envisagée. Les règles américaines sur les produits dérivés ne traitent pas chaque actif de référence comme le même type d'instrument.

L'aperçu des contrats à terme sur titres de la CFTC distingue les contrats à terme sur titres individuels et sur indices de titres à base étroite des contrats à terme sur indices à base large. Les premiers relèvent d'un cadre administré conjointement avec la Securities and Exchange Commission.

Les contrats à terme sur indices de titres à base large relèvent de la compétence exclusive de la CFTC selon le cadre décrit par l'agence. La classification juridique dépend du produit et des définitions applicables, et non simplement de son utilisation d'un carnet d'ordres onchain.

La commission indique que le Congrès a établi le cadre conjoint en décembre 2000. Les agences ont ensuite adopté des règles couvrant la cotation et la négociation des produits de contrats à terme sur titres.

ICE n'a pas publié de classification finale instrument par instrument pour ses perpétuels proposés. Une annonce couvrant plusieurs classes d'actifs ne détermine pas quelles autorisations s'appliquent à chaque contrat finalement soumis.

La licence de l'indice S&P répond à un objectif distinct. Elle donne à Trade[XYZ] l'autorisation d'utiliser l'indice de référence pour le produit sous licence ; il ne s'agit pas d'une autorisation réglementaire permettant d'offrir chaque produit dérivé lié à un indice dans toutes les juridictions.

De même, la possibilité de négocier un contrat en dehors des États-Unis n'établit pas qu'un produit identique puisse être coté par l'intermédiaire d'un FCM américain. Le règlement américain proposé et les dépôts de contrats préciseront les produits que les entités réglementées s'engagent à exploiter.

Le plan de distribution d'ICE dépend d'autorisations au-delà du marché lui-même

L'investissement d'ICE dans OKX en mars a établi un autre lien commercial avec les clients crypto. L'investissement a donné à l'opérateur de la bourse un siège au conseil d'administration, ainsi que des projets de données de prix crypto et d'accès à des produits financiers.

Son annonce concernant Trade[XYZ] désigne la coentreprise ICE-OKX comme une voie de distribution potentielle. La coentreprise relierait les clients aux marchés exploités par ICE par l'intermédiaire de ses propres filiales.

ICE indique que les filiales de courtage en valeurs mobilières et de FCM de la coentreprise aux États-Unis ont des autorisations distinctes en attente. L'approbation de la plateforme de négociation ne suffirait pas, à elle seule, à achever le processus réglementaire de la coentreprise.

D'autres courtiers et plateformes participants sont envisagés, mais l'annonce ne nomme pas de liste finale des membres. Un partenariat de distribution et l'autorisation d'accepter un client particulier restent des étapes distinctes.

ICE affirme que l'opportunité retail élargirait son marché adressable tout en préservant l'orientation institutionnelle de sa franchise existante. Son argument repose sur le service à un groupe différent de traders, y compris des clients actuellement actifs à l'étranger.

L'activité existante de Trade[XYZ] comprend 202,36 milliards de dollars de volume de négociation au deuxième trimestre attribués aux données de Hyperliquid Research Collective dans la couverture de l'annonce d'octobre. Les contrats liés aux actions représentaient 58,9 milliards de dollars de ce montant déclaré.

En divisant 58,9 milliards de dollars par 202,36 milliards de dollars, la part liée aux actions s'établit à environ 29,1 %. Le calcul concerne la répartition des échanges déclarée pour ce trimestre historique, et non la répartition attendue sur la plateforme américaine proposée.

Le même compte a déclaré 2,96 milliards de dollars d'intérêt ouvert à la fin juin. Le volume de négociation trimestriel compte l'activité réalisée sur une période, tandis que l'intérêt ouvert mesure les contrats en cours à un moment donné.

Aucun de ces chiffres n'établit les liquidités disponibles pour absorber les pertes ni le prix auquel un important nouvel ordre pourrait être exécuté. Les informations sur les garanties et la compensation identifient les ressources absorbant les pertes, tandis que le carnet d'ordres disponible détermine les prix d'exécution.

La société n'a pas publié de projections sur le nombre de comptes, les volumes de contrats attendus ni la répartition des revenus entre les partenaires. Le volume cumulé déclaré de Trade[XYZ] correspond à l'activité historique sur ses marchés existants, et non à une projection pour l'activité américaine proposée.

La communication finale sur l'investissement indique qu'ICE ne s'attend pas à ce que sa participation minoritaire modifie sensiblement ses résultats financiers ajustés de 2026, son programme de retour de capital ou ses plans de désendettement.

Points à surveiller

Dépôts réglementaires : Les entités de négociation et de compensation nommées et les autorisations qu'elles sollicitent.

Conditions des contrats : Actifs cotés, prix de référence, calendriers de financement, exigences de marge et règles de liquidation.

Accès des clients : FCM participants, éligibilité des comptes et fonctionnement de tout système d'autorisation.

Ressources de compensation : Le règlement retail et la séparation des accords de compensation institutionnels d'ICE.

Distribution : Décisions sur les demandes de courtage en valeurs mobilières et de FCM de la coentreprise ICE-OKX.

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