Les émetteurs de stablecoins seront confrontés à des exigences réglementaires plus claires
Le « GENIUS Act » a été promulgué en juillet 2025, avec pour objectif d'établir un cadre réglementaire fédéral pour les stablecoins de paiement aux États-Unis.
La règle finale publiée cette fois par l'OCC vise principalement les émetteurs de stablecoins de paiement agréés relevant de sa compétence, certains émetteurs étrangers de stablecoins de paiement, ainsi que les activités de garde connexes menées par les entités qu'elle supervise.
La règle porte sur les actifs de réserve, les modalités de rachat, la gestion des risques, les rapports d'audit, l'examen réglementaire, les exigences de capital et les demandes d'enregistrement, entre autres.
Pour les émetteurs de stablecoins, il ne suffira plus à l'avenir de se concentrer sur le volume d'émission et la demande du marché ; ils devront également mettre en place des systèmes de gestion des réserves, de rachat et de contrôle des risques capables de satisfaire aux exigences réglementaires. La capacité de conformité deviendra une condition importante de l'expansion des activités.
Il convient toutefois de noter que cela ne signifie pas que tous les émetteurs de stablecoins obtiendront automatiquement une autorisation réglementaire américaine. Les entreprises devront encore déterminer, en fonction de leurs activités, de leur lieu d'enregistrement et du cadre réglementaire applicable, si elles doivent demander la qualification correspondante.
Les stablecoins ne peuvent pas verser directement des intérêts : qu'en est-il des récompenses des plateformes d'échange ?
La controverse la plus notable de cette règle provient du mécanisme de rendement des stablecoins.
Le « GENIUS Act » interdit aux émetteurs de stablecoins de paiement de verser directement des intérêts ou des rendements aux détenteurs. La logique politique consiste à distinguer les stablecoins de paiement des dépôts bancaires traditionnels, afin d'éviter que les stablecoins ne deviennent directement un substitut aux dépôts bancaires sans bénéficier des mêmes garanties réglementaires.
Toutefois, les mécanismes de rendement sur le marché ne se limitent pas au versement direct d'intérêts par l'émetteur.
Par exemple, les plateformes d'échange peuvent offrir des récompenses aux utilisateurs détenant des stablecoins par le biais de récompenses de fidélité, d'accords de partenariat ou d'autres mécanismes. Ces arrangements impliquent les relations entre l'émetteur, la plateforme d'échange et des tiers, ce qui rend les frontières réglementaires complexes.
Selon The Block, la règle finale de l'OCC n'a pas conservé la disposition de présomption d'infraction visant certains arrangements avec des tiers qui figurait dans la proposition précédente. Les responsables de la réglementation ont indiqué que ces arrangements doivent être appréciés au cas par cas ; en cas de contournement manifeste des restrictions légales, les autorités de régulation conservent une marge d'application de la loi.
Cela ne signifie pas que les plateformes d'échange peuvent verser sans restriction des intérêts sur les stablecoins aux utilisateurs. Plus précisément, le versement direct d'intérêts par l'émetteur et l'octroi de récompenses par une plateforme tierce ne sont pas totalement identiques du point de vue de l'appréciation réglementaire, et les arrangements concrets peuvent encore faire l'objet d'un examen.
Pourquoi les divergences entre les banques et les plateformes crypto persistent-elles ?
Le débat sur le rendement des stablecoins concerne en réalité la destination des fonds.
Pour les plateformes crypto, les récompenses sur les stablecoins peuvent aider à attirer des utilisateurs, à retenir les fonds et à renforcer la compétitivité des activités de trading et de paiement. Si les utilisateurs peuvent obtenir des récompenses en détenant des stablecoins, la plateforme a la possibilité de renforcer la fidélité des utilisateurs dans les activités de trading, de paiement et de gestion d'actifs.
Les banques craignent quant à elles que les stablecoins et les mécanismes de récompenses des plateformes n'attirent des fonds auparavant déposés sur des comptes bancaires, affectant ainsi la base de dépôts des banques et leur capacité d'octroi de crédit.
Le cœur du débat entre les deux parties ne réside pas seulement dans la possibilité pour les utilisateurs d'obtenir un rendement, mais dans la question de savoir si les stablecoins peuvent offrir un rendement économique similaire à celui des dépôts sans reproduire entièrement le système de réglementation des dépôts bancaires.
La règle finale de l'OCC n'a pas porté de jugement général de présomption d'infraction sur tous les arrangements de récompenses de tiers, mais les autorités de régulation soulignent toujours la nécessité de prévenir les comportements contournant les restrictions légales. Avec l'évolution du marché, les frontières concernées pourraient encore être ajustées.
Qui pourrait bénéficier des nouvelles règles ?
Du point de vue du secteur, la clarification progressive des règles aide les entreprises à évaluer les coûts de conformité pour entrer sur le marché américain, et offre aux institutions financières traditionnelles comme aux entreprises crypto un cadre d'activité plus clair.
Premièrement, les émetteurs de stablecoins conformes aux exigences réglementaires devraient pouvoir établir des attentes de marché plus claires en matière de transparence des réserves, de capacité de rachat et de gestion des risques.
Deuxièmement, les plateformes d'échange doivent réévaluer les récompenses sur les stablecoins, les incitations pour les utilisateurs et les arrangements de coopération avec les émetteurs. La pérennité des mécanismes de récompenses dépend non seulement du modèle économique, mais aussi de la conformité de leur conception concrète aux lois applicables.
En outre, la concurrence entre les banques et les entreprises de stablecoins ne prendra pas fin avec la publication des règles. La mise en œuvre de la réglementation peut réduire une partie de l'incertitude juridique, mais n'éliminera pas automatiquement les controverses relatives aux flux de fonds, à la protection des utilisateurs et à la stabilité financière.
Le secteur des stablecoins entre dans la phase d'exécution, les véritables changements sont à venir
La règle finale publiée cette fois par l'OCC devrait entrer en vigueur le 18 janvier 2027. Les questions liées à la lutte contre le blanchiment d'argent, au Bank Secrecy Act et aux sanctions seront encore traitées par le biais de règles ultérieures, et d'autres autorités de régulation continueront de faire avancer leurs propres travaux de mise en œuvre.
Par conséquent, il est prématuré d'affirmer dès maintenant que le marché américain des stablecoins est pleinement ouvert, ou que les mécanismes de récompenses des plateformes d'échange ont obtenu une exemption claire.
Ce qui mérite davantage d'attention, c'est que la réglementation des stablecoins passe progressivement d'une législation de principe à des questions concrètes telles que les réserves, le rachat, l'audit, la garde et les mécanismes de rendement. À l'avenir, la concurrence sur le marché pourrait ne plus se limiter à comparer quel stablecoin offre une meilleure liquidité ou couvre davantage de chaînes, mais aussi à déterminer qui peut continuer à fournir des services de paiement et financiers fiables dans le respect des exigences de conformité.
Pour le secteur crypto, la formation progressive d'un cadre réglementaire ne signifie pas la fin de la concurrence, mais que l'activité des stablecoins entre dans une phase où l'accent est davantage mis sur la capacité de conformité, la gestion des fonds et la durabilité commerciale.
