Un code d'invitation a été spéculé jusqu'à 100 000 yuans. Cela a fait de Manus (du latin « main et cerveau ») en 2025 une licorne phénoménale dans la course mondiale des agents IA.
Mais ce qui est encore plus « fou » que le code d'invitation, ce sont les seize mois qui ont suivi : racheté par Meta (anciennement Facebook, société américaine de technologie internet) pour 2 milliards de dollars, stoppé par un décret chinois, puis racheté par Tencent au même prix.
Moins de trois semaines après la finalisation du rachat, Manus est revenu sur la table du capital avec une valorisation de 4 milliards de dollars. Selon Bloomberg, Manus prépare une levée de fonds d'environ 500 millions de dollars, avec une valorisation post-investissement cible de 4 milliards de dollars, soit le double de celle de l'acquisition par Meta.
Les investisseurs potentiels incluent IDG Capital, Boyu Capital, et les actionnaires existants Tencent, Sequoia China et ZhenFund envisagent de participer. Si la transaction aboutit, Manus deviendra la start-up d'agents IA la plus valorisée de Chine. Au moment de la publication, ni Manus ni Tencent n'ont publié d'annonce officielle ou de réponse concernant ces informations de financement.
Derrière ce doublement de la valorisation, une question reste sans réponse : lorsque le canal de trafic de Meta est coupé, lorsque la facture d'API (interface de programmation d'application) d'Anthropic (société américaine d'intelligence artificielle) engloutit près de la moitié des revenus chaque mois, cette entreprise peut-elle continuer à tracer la courbe de croissance de son ARR (revenu récurrent annuel) par elle-même ?
À ce sujet, Guo Tao, conseiller expert du Bureau du commerce de la ville de Wuhan, a déclaré à 《Phoenix WEEKLY Finance》 qu'après avoir quitté le soutien du trafic de Meta, la capacité de Manus à maintenir sa croissance initiale dépend de deux choses : premièrement, si les commandes initialement liées à Meta comportent des clauses d'exclusivité ou des contrats contraignants, et si ces commandes peuvent se poursuivre après la fin de la transaction ; deuxièmement, si l'entreprise peut développer sa clientèle et livrer de manière indépendante.
« Si les revenus sont fortement concentrés sur une source unique qu'est Meta, après la fin de la fusion-acquisition, la courbe de croissance rapide initiale ralentira probablement de manière significative, et Manus devra revalider sa capacité à générer des bénéfices commerciaux de manière autonome », a déclaré Guo Tao.
ARR multiplié par 4 en six mois, principalement grâce à Meta ?
Au cours du premier semestre de cette année, la croissance des revenus de Manus a été comme propulsée par une fusée.
Lorsque Meta a annoncé l'acquisition en décembre 2025, l'ARR de Manus était d'environ 100 millions de dollars. Selon Caixin et The Information, à fin juin 2026, ce chiffre avait grimpé à une fourchette de 400 à 500 millions de dollars. En moins d'un an, les revenus ont été multipliés par 4 à 5, le revenu quotidien de l'entreprise passant d'environ 300 000 dollars à près de 1,5 million de dollars.
D'où vient l'argent ? Plusieurs médias spécialisés rapportent que, moins de deux mois après la finalisation de l'acquisition, Meta a intégré Manus dans son Ads Manager (système de gestion publicitaire) et l'a ouvert à plus de 10 millions d'annonceurs, puis l'a introduit dans l'écosystème de WhatsApp Business (version commerciale de l'application de messagerie instantanée) et d'Instagram (plateforme sociale de partage de photos).
Autrement dit, les sept mois de croissance la plus rapide des revenus de Manus ont été en grande partie marqués par son fonctionnement en tant que « partie de Meta ».
Un client entreprise B2B d'agents IA a déclaré à 《Phoenix WEEKLY Finance》 que, si l'on exclut le soutien du trafic généré par le canal de Meta, la capacité de Manus à maintenir sa courbe de croissance après son indépendance est incertaine.
Selon Guo Tao, cette explosion de croissance de Manus s'est produite pendant la fenêtre d'acquisition par Meta, avec des caractéristiques évidentes de « pilotage par l'événement », et il faut distinguer avec soin la part de croissance endogène.
« Une grande partie de l'augmentation provient de la mise en œuvre de scénarios internes au système Meta, d'achats ciblés et de la canalisation de l'écosystème, ce qui relève d'une expansion des commandes liée à un seul client géant, et ne signifie pas que la capacité d'acquisition de clients de l'entreprise elle-même est validée », a-t-il déclaré.
Le prix de l'enveloppe : une marge brute prise en étau des deux côtés
Selon un rapport de The Information, lorsqu'il utilise Claude (grand modèle de langage) d'Anthropic, Manus doit payer en moyenne 2 dollars à Anthropic par tâche accomplie. Jensen Huang, PDG de Nvidia, a souligné lors de la GTC que la puissance de calcul nécessaire à l'IA agentique est 100 fois supérieure aux prévisions antérieures.
Selon les informations publiques de Manus, sa marge brute est d'environ 50 %. Cela signifie que sur 100 dollars de revenus, environ la moitié est utilisée pour couvrir les coûts principalement liés à la puissance de calcul. Dans un rapport de recherche, CICC indique que la marge brute du modèle API à l'étranger se situe généralement entre 40 % et 50 %, ce qui correspond essentiellement au niveau divulgué par Manus.
Le client entreprise B2B mentionné ci-dessus explique que, dans le modèle de Manus qui appelle des API tierces, la marge brute est limitée par deux aspects. Premièrement, la part rigide des coûts d'appel des modèles en amont est élevée ; l'achat de puissance de calcul et de Token (unités lexicales) relève de coûts variables, et il est difficile, contrairement aux entreprises de grands modèles de base, de réduire continuellement le coût unitaire avec l'augmentation de l'échelle ; deuxièmement, la tarification du produit est soumise aux ajustements de prix des fournisseurs en amont, sans pouvoir de négociation sur le modèle sous-jacent.
Dans son rapport sur l'économie des agents publié en septembre 2026, CICC propose un critère de jugement directement citable : 1 yuan de coût de Token doit générer 10 yuans de revenus, sinon ce n'est qu'un model wrapper (enveloppe de modèle).
Selon Guo Tao, les barrières des entreprises d'applications enveloppes résident principalement dans l'ingénierie des Prompt (invites), les flux de travail des agents et la livraison de scénarios, ce qui est relativement mince, et le marché des capitaux appliquera donc une décote. « À moins que l'entreprise ne forme des barrières extrêmement fortes dans un secteur vertical, elle ne pourra pas compenser sa dépendance envers l'amont. »
Cependant, le client entreprise B2B mentionné ci-dessus rappelle également que la valeur fondamentale de Manus réside dans l'orchestration des flux de travail et l'expérience utilisateur au niveau du produit, ce que les entreprises de modèles auto-développés ne maîtrisent pas nécessairement. Sa prime de valorisation devrait reposer sur la « capacité de définition de produit », et non sur des barrières technologiques.
Une transaction de 2 milliards de dollars, pourquoi a-t-elle été stoppée ?
L'histoire de Manus ne peut être racontée sans un décret d'interdiction.
Le 30 décembre 2025, Meta a annoncé l'acquisition de Butterfly Effect Pte. Ltd. (société mère de Manus, enregistrée à Singapour), pour un montant supérieur à 2 milliards de dollars, ce qui en fait la troisième plus grande acquisition de l'histoire de Meta.
Le 27 avril 2026, selon le site de la Commission nationale du développement et de la réforme, le Bureau de travail du mécanisme d'examen de sécurité des investissements étrangers (Commission nationale du développement et de la réforme) a pris une décision d'interdiction d'investissement à l'égard du projet d'acquisition de Manus par des capitaux étrangers, conformément à la loi et aux règlements, et a demandé aux parties concernées d'annuler cette transaction d'acquisition.
Selon Guangming Online, il s'agit de la première acquisition dans le domaine de l'IA par des capitaux étrangers publiquement stoppée depuis la mise en œuvre des « Mesures d'examen de sécurité des investissements étrangers » en 2021, et de la conclusion d'examen la plus stricte dans le cadre de ces mesures : la catégorie « interdiction d'investissement ».
« L'essence de cette affaire est que vendre à l'étranger en changeant d'enveloppe n'est plus une voie viable. » Un consultant en stratégie d'entreprise spécialisé dans la commercialisation des agents IA a déclaré à 《Phoenix WEEKLY Finance》 que l'équipe, les données et la R&D de Manus étaient à l'origine en Chine, puis que le siège a été déplacé à Singapour et la filiale chinoise cédée, tandis que les données étaient transférées à l'étranger, puis vendues à Meta, ce qui a touché deux lignes rouges : la fuite de technologies clés et la sortie de données du territoire.
« Pour les autres entreprises d'IA à capitaux étrangers, l'idée de vendre à des capitaux étrangers en “changeant de costume pour partir à l'étranger” n'est plus réalisable », a-t-il déclaré.
Guo Tao souligne que, pour les start-ups d'IA à capitaux étrangers, les modes de sortie sont en train de changer. « Les entrepreneurs et les investisseurs doivent s'y préparer tôt, réfléchir dès la phase de financement, et ne pas faire de “vendre à un grand groupe américain” leur seul espoir. »
Il rappelle que l'IA est un domaine clé, et que les capitaux étrangers qui souhaitent procéder à une fusion-acquisition doivent passer l'étape de l'examen de sécurité. S'internationaliser ne signifie pas contourner l'évaluation de sécurité nationale. La manière de structurer l'actionnariat et d'organiser les actionnaires étrangers deviendra de plus en plus importante.
L'intervention de Tencent : un « chef de file » plutôt qu'un « repreneur » ?
Selon un reportage exclusif de 《Caijing》 du 1er septembre, Tencent a pris la tête de la promotion du rachat de Manus, devenant le plus grand actionnaire externe sans en prendre le contrôle, le contrôle effectif restant entre les mains de l'équipe fondatrice de Manus. Sequoia China et ZhenFund détiennent chacun environ 10 %. L'accord a été lancé début juillet, approuvé et signé fin août.
La contrepartie de la transaction est de 2 milliards de dollars, soit le même prix que l'acquisition précédente par Meta. Or, au cours des huit derniers mois, l'ARR de Manus est passé de 100 millions à 400-500 millions de dollars.
« Tencent agit comme chef de file, et non comme repreneur, ce qui ressemble davantage à un investissement stratégique qu'à une intégration stratégique », indique le consultant en stratégie d'entreprise précité. C'est la méthode habituelle de Tencent : « investir dans l'écosystème, sans contrôler », en donnant de l'argent et des ressources, en laissant l'entreprise courir seule.
Selon Guo Tao, Tencent est actuellement un investisseur financier, et tant qu'il n'obtient pas de droits de vote importants, il n'interviendra pas dans la R&D des produits et les décisions opérationnelles. « Mais le marché des capitaux surveillera pour voir s'il dispose d'un droit de veto sur les décisions majeures. À ce stade, cela ne remettra pas en cause l'indépendance de Manus. »
Il souligne que Manus est un positionnement clé de Tencent dans la course aux agents généralistes. Une exploitation indépendante est plus claire en termes de conformité.
Introduction en bourse à Hong Kong : la voie est claire, les obstacles demeurent
Après la finalisation du rachat, la voie d'introduction en bourse de Manus est passée de « vendre à Meta » à « IPO à Hong Kong ». Selon 《Caijing》, l'entreprise restructure son organisation et met en place une entité de coentreprise nationale pour satisfaire aux exigences de conformité de l'introduction en bourse à Hong Kong.
Mais les obstacles sur cette voie subsistent. « La conformité de la sortie des données est le problème principal. » Le client entreprise B2B précité indique que le produit Manus a utilisé un grand volume de données nationales pour l'entraînement et les appels, mais n'a pas accompli les procédures légales telles que l'évaluation de sécurité de la sortie des données, la certification ou l'enregistrement de contrats types, ce qui a été considéré par les autorités de régulation comme une atteinte à la ligne rouge. En même temps, la création d'une entité de coentreprise nationale comme sujet d'introduction en bourse implique également un démêlage complexe de l'actionnariat transfrontalier.
Selon 《Caijing》, Manus a supprimé, à compter du 23 août 2026, les données utilisateur générées après le 29 décembre 2025. Cette date correspond à celle de l'annonce officielle de l'acquisition par Meta, et est considérée par les observateurs comme le point de bascule du transfert de contrôle de l'entreprise.
« L'itération rapide de la réglementation de l'IA signifie que des défauts de conformité des données peuvent déclencher une suspension du processus d'introduction en bourse. » Guo Tao déclare sans détour que l'introduction en bourse de Manus à Hong Kong fera face à trois obstacles majeurs : premièrement, si la sortie historique des données a fait l'objet d'une évaluation de sécurité légale ; deuxièmement, le prospectus doit divulguer de manière complète la source des données, leur emplacement de stockage et les voies de circulation transfrontalière, les opérations non conformes étant difficiles à faire passer lors des questions ; troisièmement, l'événement de l'examen de sécurité des investissements étrangers lui-même sera étroitement surveillé par la bourse.
(Source de l'image : compte de service WeChat de Manus)
Cet article provient du compte public WeChat « Phoenix WEEKLY Finance », auteur : Xu Mengyi
