Este artículo fue recopilado y organizado por BlockWeeks
En el segundo trimestre de 2021, los precios de activos digitales como Bitcoin y Ethereum alcanzaron máximos históricos, para luego experimentar una corrección significativa; al mismo tiempo, el capital de riesgo que fluyó hacia las startups cripto también estableció nuevos récords, con una financiación total que superó el pico histórico recién establecido en el trimestre anterior, aunque el número de acuerdos se mantuvo por debajo del pico del primer trimestre de 2018. La brecha entre las valoracionesde VC cripto y el mercado de capital de riesgo en general continuó ampliándose.
El mercado primero se disparó y luego se corrigió, pero el capital de riesgo se aceleró a contracorriente
El mercado cripto estuvo en general caliente en el segundo trimestre de 2021. BTC y ETH escalaron respectivamente hasta máximos históricos por encima de los $60,000 y $40,000, con los activos DeFi subiendo aún más pronunciadamente. A pesar de la significativa volatilidad a la baja en la segunda mitad del segundo trimestre, los principales activos se mantuvieron en niveles relativamente altos al final del trimestre.
En el entorno de mercado altamente volátil, el capital de riesgo continuó creciendo exponencialmente. El monto total de capital invertido en empresas privadas cripto este trimestre rompió todos los máximos anteriores, superando los $5.6 mil millones. La variación trimestral en la inversión total del primer al segundo trimestre de 2021 fue cercana a los $2.6 mil millones, el mayor aumento en un solo trimestre en escala absoluta en la historia.
Al entrar en el tercer trimestre, el mercado se calmó, con Bitcoin oscilando en el rango de $30,000 a $40,000, una caída de aproximadamente 35% a 53% desde su máximo histórico. Pero desde 2016, la inversión privada en el ecosistema de startups cripto a menudo ha ido por detrás de los movimientos del precio de Bitcoin, por lo que incluso si el mercado se mantiene por debajo de los máximos del segundo trimestre, se espera que la actividad de capital de riesgo se mantenga elevada. Si el mercado alcista se reanuda, la inversión privada total en el tercer trimestre podría incluso expandirse aún más.
Un mercado de fundadores: el tamaño del fondo se convierte en una nueva dimensión de competencia
Este es un típico "mercado de fundadores". A medida que el mercado alcista cripto se materializó en la primera mitad de 2021, la competencia en el sector de VC cripto se volvió cada vez más feroz. En el contexto de una competencia intensificada, el tamaño del fondo se convirtió en otra dimensión de diferenciación para los inversores: los fondos más grandes son menos sensibles al precio y, por lo tanto, pueden ofrecer mejores condiciones y comprar mayores participaciones en cada ronda.
El crecimiento en el tamaño de los fondos también marca la maduración del ecosistema. Fondos más grandes significan un creciente interés de los inversores institucionales; al mismo tiempo, a medida que las empresas crecen en tamaño, tanto el tamaño de los acuerdos individuales como el número de acuerdos en etapas posteriores aumentan en tándem, y se requiere más capital para participar en rondas de financiación significativas. Estos inversores nativos de cripto competirán con grandes fondos tradicionales de capital de riesgo en etapas tardías y fondos de crecimiento de capital privado por participaciones en empresas en etapas posteriores, cuya actividad en esta área está aumentando constantemente.
El trimestre anterior vio la entrada o expansión de varias grandes instituciones. En el segundo trimestre de 2021, múltiples megafondos completaron la recaudación de fondos, liderados por el a16z crypto III de Andreessen Horowitz, que estableció un récord de $2.2 mil millones; Blockchain Capital, ZVC Investment Partnership y Dragonfly Capital también completaron cada uno recaudaciones de fondos superiores a los $200 millones.
Retornos de inversión en etapas tempranas, la proporción de pre-seed cae a un mínimo histórico
El fuerte crecimiento en la financiación de VC para startups cripto el trimestre pasado hizo del segundo trimestre de 2021 el trimestre con el mayor despliegue de capital en la historia del sector. Sin embargo, el número total de acuerdos se mantuvo por debajo del máximo histórico del primer trimestre de 2018.
En el primer trimestre de 2021, por primera vez en la historia de la clase de activos, la mayoría del capital fluyó hacia empresas cripto en etapas posteriores; el segundo trimestre volvió a la normalidad, con la mayor parte del capital de VC fluyendo de vuelta hacia empresas en etapas tempranas. El masivo capital recaudado por empresas en etapas tempranas el trimestre pasado muestra una creciente disposición a invertir en la expansión del ecosistema cripto, y también revierte la tendencia del primer trimestre de capital concentrándose en empresas en etapas posteriores.
Aunque el capital asignado a la etapa temprana creció trimestre a trimestre, el número de acuerdos pre-seed continuó disminuyendo, representando solo el 23% de todos los acuerdos, un mínimo histórico; al mismo tiempo, la proporción de acuerdos en etapas posteriores continuó escalando, alcanzando un máximo histórico del 13%.
La distribución de la inversión por etapa refleja la ciclicidad de la industria cripto: la actividad del mercado privado a menudo se correlaciona con el sentimiento del mercado público. El impacto del mercado alcista también se refleja en el aumento continuo del número de operaciones en todas las etapas.
Sin embargo, aunque la proporción de capital que fluye hacia empresas en etapas tempranas aumentó este trimestre, la proporción de operaciones en etapas posteriores por número también aumentó. Esta dinámica revela dos tendencias que se entrecruzan: el tamaño de las operaciones individuales en etapas tempranas está creciendo, y el número de empresas en etapas posteriores está aumentando, ambos apuntando a la maduración del ecosistema de startups cripto. Al mismo tiempo, los nuevos fundadores aún no han llegado masivamente: la continua disminución de las operaciones pre-semilla es prueba de ello.
Valoraciones altamente correlacionadas con el precio de Bitcoin
En el segundo trimestre, tanto el tamaño promedio de las operaciones como las valoraciones rompieron máximos históricos, continuando la tendencia alcista ampliamente sostenida desde el primer trimestre de 2019. La demanda de cupos de asignación superó la oferta de proyectos invertibles, lo que llevó a un mercado cada vez más feroz en el que los inversores compiten por participaciones.
Las valoraciones de las operaciones siguen correlacionadas con el precio de Bitcoin, una tendencia que se ha mantenido a lo largo de los ciclos recientes. Dado la gran cantidad de capital disponible en espera de ser desplegado, y el hecho de que la inversión privada a menudo va por detrás de la inversión en el mercado público, es probable que las valoraciones y los montos de inversión se mantengan elevados el próximo trimestre incluso si los mercados públicos se estancan.
VC cripto vs VC tradicional: la prima de valoración sigue ampliándose
Desde el primer trimestre de 2020, las valoraciones en el sector cripto han sido iguales o superiores a las del mercado en general. Tanto en el primer como en el segundo trimestre de 2021, las valoraciones cripto experimentaron un crecimiento explosivo, superando al resto del mercado. Al mismo tiempo, el tamaño promedio de las operaciones cripto es menor que el promedio general, lo que indica que las empresas cripto venden una proporción menor de capital que otras empresas.
Como se discutió en el informe del primer trimestre, el hecho de que las valoraciones de la industria sigan siendo más altas que las del mercado general a pesar de tamaños de operación individuales más pequeños respalda el juicio de que "hay exceso de capital en este sector, creando así un entorno extremadamente favorable para los fundadores". A medida que los fondos más grandes continúen entrando, la situación para los inversores puede primero volverse más costosa, y luego más barata.
En el segundo trimestre de 2021, las valoraciones cripto continuaron superando al mercado general. El trimestre pasado, las valoraciones cripto superaron al mercado general en más del 50%, en comparación con una brecha del 34% en el primer trimestre, mostrando una aceleración trimestre a trimestre. La diferencia en las valoraciones medianas indica que el capital institucional está buscando asignación al ecosistema cripto en una proporción muy superior a otras industrias. Debido a que el tamaño mediano de las operaciones cripto sigue ligeramente por debajo del de la industria general incluso cuando las valoraciones aumentan, los fundadores cripto están vendiendo capital de manera más eficiente que el mercado general. En resumen, las valoraciones crecientes son una señal de un mercado favorable a los fundadores. A medida que esta tendencia continúe, los inversores (especialmente los grandes, bien conectados y altamente especializados) competirán por participaciones en las mejores startups, mientras que los asignadores que carezcan de diferenciación tendrán dificultades para acceder a los mejores fundadores.
Los tamaños de los fondos están explotando. Los fondos de VC cripto son cada vez más grandes, y el ecosistema se está divergiendo entre grandes y pequeños actores. A medida que la competencia por participaciones se intensifica, el tamaño del fondo proporciona otra dimensión de diferenciación para los VC: los fondos grandes tienen una demanda menos elástica y, por lo tanto, pueden ofrecer mejores condiciones y capturar mayores participaciones. Los fondos grandes también proporcionan servicios de valor añadido adicionales, incluidos auditorías de seguridad, recursos de diseño, apoyo mediático y exposición, y asistencia en reclutamiento directamente o a través de amplias redes. A medida que los precios de las operaciones en etapas posteriores aumentan, los grandes fondos de capital de crecimiento están acelerando su entrada en este mercado.
La ciclicidad persiste: el mercado primario va por detrás del mercado secundario
El VC cripto sigue siendo cíclico. El capital riesgo está vinculado a los mercados públicos tanto en escala como en composición de operaciones. Hay más operaciones en los mercados alcistas, y las empresas en etapas tempranas pueden obtener capital que no obtendrían en otros entornos. El segundo trimestre reflejó ambas tendencias: la inversión total y el número de operaciones se aceleraron bruscamente; la inversión en etapas tempranas se recuperó del mínimo relativo del primer trimestre y una vez más superó la inversión en etapas posteriores.
Sin embargo, el número de operaciones pre-semilla continuó disminuyendo, lo que indica que la ola de nuevos fundadores aún no ha llegado. Como se especuló en el informe del trimestre pasado, la disminución de las operaciones pre-semilla puede reflejar el crecimiento de nuevos protocolos descentralizados, cuya financiación puede no estar completamente capturada por el conjunto de datos; pero la disminución también puede indicar que el mercado cripto cada vez más maduro carece de grandes brechas de infraestructura. El mercado alcista de 2017-2018 expuso brechas significativas en préstamos, liquidación, corretaje y otras áreas, y muchos fundadores iniciaron empresas precisamente para aprovechar estas oportunidades.
Debido a que los mercados privados a menudo van por detrás de los mercados públicos, y dada la abundante capital de capital riesgo en cripto, se espera que el número de operaciones y las valoraciones (especialmente para las empresas en etapa temprana) se mantengan elevados incluso si los mercados públicos se mueven lateralmente.
