ICE quiere mercados basados en Hyperliquid en EE. UU.: ¿qué cambiaría?

ICE y Trade[XYZ] planean colocar futuros perpetuos en Hyperliquid dentro de una estructura separada de negociación y compensación en EE. UU. El acceso se realizaría a través de corredores regulados, mientras que las empresas aún necesitan aprobaciones para el negocio propuesto.

ICE ha acordado desarrollar un negocio de futuros perpetuos en EE. UU. sobre Hyperliquid con Trade[XYZ], apuntando a un mercado minorista fuera de una franquicia de futuros existente cuya participación es más del 99% institucional.

El anuncio del 29 de octubre de ICE dice que las empresas tienen la intención de buscar aprobación para una estructura dedicada de mercado y compensación, incluido el permiso para respaldar el trading apalancado. Los contratos propuestos cubrirían cripto, acciones, materias primas, divisas y otros activos.

Los clientes estadounidenses accederían al mercado a través de corredores de futuros tras verificaciones de identidad y contra el lavado de dinero. El acuerdo no les da acceso inmediato a los contratos offshore existentes de Trade[XYZ], y no contiene fecha de lanzamiento ni calendario de apalancamiento aprobado.

ICE está realizando una inversión minoritaria en Trade[XYZ] como parte del acuerdo. Su papel se extendería más allá de proporcionar una marca financiera familiar: la empresa dice que será el operador exclusivo de los mercados regulados de Trade[XYZ].

Hyperliquid proporcionaría la infraestructura blockchain subyacente, mientras que Trade[XYZ] aporta su experiencia en el diseño y operación de mercados perpetuos. La operación del exchange, el diseño de productos, la incorporación de clientes y el registro de operaciones recaerían, por lo tanto, en diferentes partes del acuerdo propuesto.

El plan de Hyperliquid de ICE implica un negocio separado en EE. UU.

El venue propuesto en EE. UU. operaría junto a los mercados existentes de Trade[XYZ], que la empresa dice que tiene la intención de seguir desarrollando. ICE no ha anunciado que sus clientes institucionales se trasladarán a la nueva estructura de compensación minorista.

En cambio, la empresa ha descrito un negocio separado que atiende a traders que buscan exposición de corta duración durante toda la semana. El director ejecutivo Jeffrey Sprecher ha dicho que los contratos complementarían los mercados de futuros establecidos de ICE.

Los coberturistas comerciales utilizan futuros con fecha para gestionar exposiciones durante meses y años particulares. ICE dice que esos clientes continuarán usando sus curvas forward existentes y sus acuerdos de liquidación física o en efectivo.

Un contrato perpetuo no tiene vencimiento programado, aunque un trader aún debe mantener suficiente margen para mantener una posición abierta. Su vida continua hace que los acuerdos de financiamiento y las reglas de liquidación formen parte del costo y el riesgo de mantenerlo.

El anuncio de ICE nombra amplias categorías de activos, pero no compromete al venue propuesto con todos los instrumentos disponibles hoy en Trade[XYZ]. La elegibilidad de los clientes y la lista de contratos siguen siendo cuestiones para el proceso de aprobación y las divulgaciones de productos posteriores.

La empresa ha dicho que su inversión minoritaria no debería afectar materialmente sus resultados financieros ajustados de 2026, sus retornos de capital ni sus planes de reducción de deuda. No se ha publicado ningún precio de compra, valoración ni porcentaje de propiedad en el anuncio del acuerdo.

Una inversión de capital en Trade[XYZ] le da a ICE un interés en esa empresa. El anuncio no describe una inversión directa en HYPE ni especifica una distribución de los ingresos del mercado estadounidense a los tenedores de HYPE.

Una blockchain pública estaría detrás de las cuentas de los corredores

La infraestructura de Hyperliquid puede registrar y emparejar operaciones sin ser la firma que abre la cuenta de un cliente estadounidense. La propuesta de ICE sitúa el acceso de los clientes a través de comerciantes de comisiones de futuros que se convierten en miembros de la nueva plataforma.

Un comerciante de comisiones de futuros, o FCM, acepta órdenes y recursos de clientes para el comercio de futuros dentro de un negocio regulado. Un corredor introductor puede llevar clientes a dicha firma, pero no desempeña el mismo papel en la custodia de sus fondos.

La guía de divulgación al cliente de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas exige que un cliente minorista reciba una declaración de riesgo por escrito antes de que un FCM o un corredor introductor abra una cuenta de futuros de materias primas. El cliente debe reconocer haberla recibido y comprendido.

El regulador exige estados de cuenta que muestren transacciones, cargos, créditos y saldos, junto con confirmaciones tras las operaciones. Su guía establece obligaciones de mantenimiento de registros y responsabilidades de supervisión para las firmas que gestionan el negocio de los clientes.

La guía de registro de FCM del personal de la CFTC, publicada en junio de 2025, describe las obligaciones financieras de un corredor que es miembro compensador. El FCM compensador garantiza las obligaciones de sus clientes ante la organización de compensación y debe cubrir la obligación de un cliente incumplidor frente a ella.

Los miembros compensadores contribuyen al fondo de garantía de la organización de compensación y pueden enfrentar evaluaciones adicionales tras el incumplimiento de otro miembro. La relación de compensación crea estas obligaciones financieras junto con el sistema de procesamiento de órdenes.

La misma guía del personal describe el capital neto ajustado mínimo como el mayor de varios requisitos aplicables. Incluyen un mínimo de 1 millón de dólares, un cálculo basado en riesgos que utiliza el 8% del margen de riesgo agregado de clientes y no clientes, y los requisitos aplicables de la NFA o la SEC.

El monto puede ser mayor para ciertos modelos de negocio y registros. La guía no establece un requisito único de capital de 1 millón de dólares para cada firma que busque distribuir los contratos propuestos de ICE.

El personal señala que un solicitante debe establecer su capacidad financiera y operativa, con verificaciones sobre la firma y sus principales. Su explicación distingue el registro del deber continuo de cumplimiento después de que la firma comienza a atender a los clientes.

Un libro mayor en blockchain no reemplaza el libro financiero interno del corredor. La guía de mantenimiento de registros de la CFTC exige registros de las órdenes de los clientes, incluidas las órdenes canceladas y no ejecutadas, así como las comunicaciones y las cuentas financieras de la firma.

ICE aún no ha publicado el contrato de cliente propuesto, la lista de corredores participantes ni los acuerdos de depósito y retiro disponibles. El registro en blockchain por sí solo no resuelve esos términos de la cuenta.

Payward ha proporcionado una descripción más detallada para su propuesta separada, en la que un cliente primero abriría una cuenta de futuros con NinjaTrader Clearing. Solo las cuentas aprobadas tanto por ese corredor como por Bitnomial podrían operar en sus mercados propuestos de Hyperliquid.

Las dos iniciativas utilizan la misma red subyacente pero involucran a diferentes operadores y acuerdos comerciales. ICE no ha dicho que utilizará los corredores, aprobaciones o cámara de compensación de Payward para su propio proyecto.

Las reglas de compensación y garantías determinarían quién asume el riesgo

El mercado donde se introduce una operación y la estructura de compensación que respalda el contrato realizan tareas diferentes. El anuncio de ICE propone explícitamente un acuerdo de compensación minorista dedicado, separado de la estructura que atiende a sus clientes institucionales de futuros.

La compañía afirma que esta separación evitaría que sus coberturistas comerciales existentes soporten el riesgo de negociación o de contraparte de la nueva plataforma minorista. Las reglas que rigen esa separación prevista siguen sujetas a revisión regulatoria.

La protección del cliente estadounidense implicaría más que un registro en cadena de la operación. La guía de segregación de la CFTC establece que los fondos de los clientes para operar en mercados de contratos designados deben mantenerse separados de los recursos propios de un FCM.

Las cuentas deben titularse en beneficio de los clientes, con reconocimientos que impidan que un banco o una cámara de compensación compense las deudas del FCM contra esos fondos. La guía abarca efectivo y otros bienes suministrados para margen o garantía de posiciones de futuros.

La segregación proporciona a los clientes una preferencia en una quiebra de un FCM. No garantiza que cada reclamación de cliente se pague en su totalidad si los recursos disponibles para clientes son insuficientes.

La CFTC afirma que la porción no pagada de las reclamaciones de los clientes participa entonces proporcionalmente con los acreedores no garantizados en las distribuciones restantes de la quiebra. En consecuencia, una cuenta de futuros regulada conlleva protecciones y riesgos residuales que ambos deben entenderse.

El anuncio de ICE no identifica los activos de garantía finales, las tasas de margen ni los recursos comprometidos para su nuevo acuerdo de compensación. No ha dicho que la participación requerida para desplegar un mercado de Hyperliquid servirá como su fondo de compensación a clientes.

El tratamiento de las pérdidas por incumplimiento, la valoración de garantías y los retiros de clientes dependerá de la estructura aprobada y su reglamento. El anuncio deja esos términos financieros abiertos a pesar de identificar la red en la que se ejecutarían las operaciones.

HIP-3 asigna deberes de mercado al desplegador

La especificación HIP-3 de Hyperliquid asigna las definiciones de mercado, los acuerdos de precio de referencia y las especificaciones de contrato al desplegador. El operador establece los límites de apalancamiento y los precios de oráculo y puede liquidar un mercado cuando sea necesario.

Los contratos utilizan los libros de órdenes y la infraestructura de margen de HyperCore. Cada exchange perpetuo desplegado tiene sus propios libros de órdenes, margen y configuraciones, aunque utiliza el protocolo compartido.

La especificación publicada de mainnet requiere que se apalanquen 500.000 HYPE, con ese requisito mantenido durante al menos 183 días después del despliegue. Los validadores pueden penalizar la operación perjudicial del mercado mediante un voto para recortar la participación del desplegador.

Una participación recortada se quema según la especificación. No se distribuye a los usuarios afectados como reembolso.

El requisito de apalancamiento y la obligación de un bróker de segregar los activos de los clientes conciernen, por lo tanto, a recursos diferentes y responsabilidades diferentes. El primero es un mecanismo de protocolo que rige el comportamiento de un desplegador; la segunda rige la propiedad mantenida para los clientes de futuros.

HIP-3 permite al desplegador detener un activo y liquidar posiciones al precio de marca actual, cancelando las órdenes pendientes. La misma acción puede reanudar la negociación, lo que permite a un operador reutilizar un mercado después de la liquidación.

La especificación analiza la posibilidad de claves de desplegador comprometidas, un diseño deficiente del contrato y una operación incorrecta. No describe el recorte como una promesa de reembolsar cada pérdida producida por esos eventos.

La aprobación regulatoria para el proyecto de ICE todavía tendría que abordar la operación del mercado estadounidense propuesto. El cumplimiento de un requisito de despliegue de un protocolo no es en sí mismo permiso para ofrecer contratos apalancados a clientes estadounidenses.

Payward ofrece otro modelo para usar Hyperliquid en EE. UU.

La propuesta de mercado regulado de Payward, matriz de Kraken, identifica a Bitnomial como la bolsa y cámara de compensación responsable de sus contratos. NinjaTrader Clearing llevaría las cuentas de los clientes.

En su anuncio del 16 de septiembre, Payward dijo que el libro de órdenes público de Hyperliquid emparejaría y registraría las operaciones mientras las empresas reguladas conservarían sus obligaciones legales. Las cuentas tendrían que aparecer en las listas aprobadas tanto de NinjaTrader como de Bitnomial.

La propuesta de Payward había seguido a conversaciones divulgadas en agosto, cuando la oferta contemplada concernía a contratos seleccionados. No era una propuesta para poner a disposición de los usuarios estadounidenses todos los mercados existentes de Hyperliquid.

Hyperliquid describió posteriormente la permisología opcional para los implementadores, denominada HIP-3*. La descripción del 26 de octubre indicaba que la configuración preliminar estaba bajo revisión en testnet y podría cambiar tras los comentarios recibidos.

Un implementador podría usar una lista de permitidos onchain y designar a otros para administrar el acceso. El arreglo opcional dejaría sin cambios el funcionamiento de los mercados existentes.

Payward afirma que las entidades reguladas nombradas, y no solo la blockchain subyacente, crearían y administrarían los productos y asumirían las responsabilidades correspondientes. Su anuncio sigue condicionado a la aprobación y no proporciona una fecha de lanzamiento.

La distribución propuesta por ICE a través de FCM apunta a una separación comparable entre la infraestructura y el acceso de los clientes. Las empresas no han publicado suficientes detalles para establecer que sus arreglos finales de permisología o custodia coincidirán con los de Payward.

Ninguno de los anuncios hace transferible la aprobación de otro operador. Una red puede alojar diferentes mercados cuyos clientes, reglas de margen y permisos regulatorios no son intercambiables.

La exposición las 24 horas no crea la propiedad de las acciones

Trade[XYZ] ya ofrece exposición a activos fuera de las criptomonedas. Su perpetuo del NIFTY 50 se lanzó el 27 de octubre con un apalancamiento de hasta 20 veces y liquidación de ganancias y pérdidas en USDC.

El producto hace referencia al nivel nativo del índice de referencia indio sin aplicar conversión de divisas a su precio de índice cotizado. Un operador no necesita comprar las acciones subyacentes para tomar esa exposición, y no adquiere la propiedad de las empresas mediante el contrato.

Como informó anteriormente crypto.news, el contrato del NIFTY se ofreció durante toda la semana, incluidos los períodos en que los mercados de renta variable al contado de la India estaban cerrados. El cálculo regular del mercado al contado del índice subyacente y el horario de negociación del perpetuo son distintos.

S&P Dow Jones Indices había licenciado el S&P 500 a Trade[XYZ] en marzo para un derivado perpetuo con licencia oficial. La licencia concierne a un contrato basado en un índice, no a la propiedad de las acciones del índice de referencia.

El anuncio de ICE describe una futura gama de productos que incluye acciones e índices, pero no anuncia las especificaciones finales de los contratos. Los productos offshore existentes muestran lo que Trade[XYZ] opera hoy, no lo que los reguladores estadounidenses le han autorizado a cotizar mañana.

El precio de mercado de un perpetuo puede cambiar mientras la bolsa de contado subyacente está cerrada. El operador aún necesita reglas publicadas de precio de referencia, financiación y liquidación que rijan cómo se valora la exposición durante esos períodos.

HIP-3 coloca la definición y operación del oráculo en manos del implementador. La especificación advierte a los operadores que examinen los casos límite y utilicen una fuente de referencia que sea difícil de manipular.

Para la sede propuesta en EE. UU., las divulgaciones finales tendrían que establecer las fuentes de referencia, el calendario de negociación y el tratamiento de eventos de mercado inusuales para cada producto. La referencia del acuerdo a la negociación 24/7 no proporciona esos detalles.

El apalancamiento cambia la exposición, mientras que el financiamiento cambia el costo de mantenimiento

Una cifra de apalancamiento máximo describe qué tan grande puede ser una posición en relación con el margen inicial aportado. No especifica cuánto tiempo puede mantener un operador una posición perdedora ni el precio al que se producirá la liquidación.

El máximo publicado de 20 veces del producto NIFTY ofrece un ejemplo sencillo de un mercado existente. Con esa proporción, 100 $ de margen inicial respaldan 2.000 $ de exposición nocional antes de permitir comisiones y el requisito de mantenimiento separado.

Un movimiento adverso del 1% sobre 2.000 $ es una pérdida de 20 $, equivalente al 20% del margen original de 100 $. El cálculo ilustra el apalancamiento sobre esa exposición y no es una previsión para NIFTY ni un umbral de liquidación.

El margen de mantenimiento exige que permanezca alguna garantía, por lo que un exchange no necesita esperar hasta que se haya perdido cada dólar del margen inicial antes de reducir una posición. Las comisiones, el financiamiento y las reglas de valoración pueden cambiar el saldo de la cuenta mientras la posición permanece abierta.

Los pagos de financiamiento ayudan a alinear los precios perpetuos con sus activos de referencia. Un operador puede pagar o recibir financiamiento según la fórmula del contrato y las condiciones imperantes durante cada período de pago.

La documentación de financiamiento de Hyperliquid describe pagos por hora entre las dos partes de un contrato, sin que se cobre ninguna comisión de protocolo sobre el propio pago de financiamiento. Su cálculo de prima utiliza precios de impacto del libro de órdenes y un oráculo de referencia, con una formulación separada para los contratos HIP-3.

La documentación distingue el oráculo de referencia del precio de marca al calcular el importe nocional utilizado para el financiamiento. En consecuencia, una tasa de financiamiento mostrada debe leerse junto con su intervalo de pago y la definición del contrato.

Para una posición nocional ilustrativa de 2.000 $, un cargo de financiamiento por hora del 0,001% sería de 0,02 $ para esa hora. Mantener esa tasa y ese nocional constantes durante 24 pagos produciría 0,48 $, pero el financiamiento real puede cambiar tanto en tasa como en dirección.

El ejemplo es aritmético, no una cotización para un contrato Trade[XYZ] existente ni para un producto ICE propuesto. Las comisiones de negociación y un cambio en el precio de la posición serían asientos separados.

El acuerdo de ICE no publica una fórmula de financiamiento, un intervalo de pago ni un apalancamiento permitido para sus contratos propuestos. Aplicar la configuración offshore de Trade[XYZ] a la futura sede en EE. UU. llenaría vacíos que las empresas aún no han resuelto públicamente.

Los requisitos de divulgación de la CFTC no eliminan el riesgo de perder margen por un movimiento adverso. Exigen que la firma que abre la cuenta proporcione información sobre ese riesgo y obtenga el reconocimiento del cliente.

Los contratos ICE propuestos no tienen un calendario de comisiones para clientes publicado. El anuncio identifica el acceso prospectivo a través de FCM sin especificar las comisiones u otros cargos de cuenta que aplicarían.

Las categorías de activos pueden implicar diferentes requisitos regulatorios en EE. UU.

El anuncio de ICE sitúa las criptomonedas, acciones, índices, materias primas y divisas dentro de su gama de productos prevista. Las normas estadounidenses sobre derivados no tratan cada activo de referencia como el mismo tipo de instrumento.

La descripción general de futuros sobre valores de la CFTC distingue los futuros sobre valores individuales e índices de valores de base estrecha de los futuros sobre índices de base amplia. Los primeros se encuadran en un marco administrado conjuntamente con la Comisión de Bolsa y Valores.

Los futuros sobre índices de valores de base amplia quedan bajo la jurisdicción exclusiva de la CFTC según el marco descrito por la agencia. La clasificación legal depende del producto y de las definiciones aplicables, no simplemente de su uso de un libro de órdenes onchain.

La comisión afirma que el Congreso estableció el marco conjunto en diciembre de 2000. Posteriormente, las agencias adoptaron normas que abarcan la cotización y negociación de productos de futuros sobre valores.

ICE no ha publicado una clasificación final instrumento por instrumento para sus perpetuos propuestos. Un anuncio que abarca varias clases de activos no resuelve qué permisos se aplican a cada contrato que finalmente se presente.

La licencia del índice S&P cumple una finalidad distinta. Otorga a Trade[XYZ] permiso para utilizar el índice de referencia para el producto licenciado; no es una autorización regulatoria para ofrecer todos los derivados vinculados a índices en todas las jurisdicciones.

Del mismo modo, la capacidad de negociar un contrato fuera de Estados Unidos no establece que un producto idéntico pueda cotizar a través de un FCM estadounidense. El propuesto reglamento estadounidense y las presentaciones de contratos especificarán los productos que las entidades reguladas se comprometen a operar.

El plan de distribución de ICE depende de aprobaciones más allá del propio mercado

La inversión de ICE en OKX en marzo estableció otra conexión comercial con clientes de criptomonedas. La inversión otorgó al operador de la bolsa un puesto en el consejo, junto con planes para datos de precios de criptomonedas y acceso a productos financieros.

Su anuncio de Trade[XYZ] nombra la empresa conjunta ICE-OKX como una posible vía de distribución. La empresa conjunta conectaría a los clientes con los mercados operados por ICE a través de sus propias filiales.

ICE afirma que las filiales de corretaje de valores y FCM de la empresa conjunta en Estados Unidos tienen aprobaciones separadas pendientes. La aprobación del centro de negociación no completaría, por sí sola, el proceso regulatorio de la empresa conjunta.

Se contemplan otros corredores y plataformas participantes, pero el anuncio no nombra una lista definitiva de miembros. Una asociación de distribución y el permiso para aceptar a un cliente en particular siguen siendo pasos separados.

ICE afirma que la oportunidad minorista ampliaría su mercado direccionable mientras preserva el enfoque institucional de su franquicia existente. Su argumento se basa en atender a un grupo diferente de operadores, incluidos clientes actualmente activos en el extranjero.

La actividad existente de Trade[XYZ] incluye 202,36 mil millones de dólares de volumen de negociación del segundo trimestre atribuidos a datos de Hyperliquid Research Collective en la cobertura del anuncio de octubre. Los contratos vinculados a acciones representaron 58,9 mil millones de dólares de esa cantidad reportada.

Dividir 58,9 mil millones de dólares entre 202,36 mil millones de dólares sitúa la proporción vinculada a acciones en aproximadamente el 29,1%. El cálculo se refiere a la composición de negociación reportada para ese trimestre histórico, no a la composición esperada en el propuesto centro de negociación estadounidense.

La misma cuenta reportó 2,96 mil millones de dólares en interés abierto a finales de junio. El volumen de negociación trimestral cuenta la actividad completada durante un período, mientras que el interés abierto mide los contratos pendientes en un momento determinado.

Ninguna de las dos cifras establece el efectivo disponible para absorber pérdidas ni el precio al que podría ejecutarse una gran orden nueva. Las divulgaciones de garantías y compensación identifican los recursos absorbentes de pérdidas, mientras que el libro de órdenes disponible determina los precios de ejecución.

La empresa no ha publicado cifras proyectadas de cuentas, volúmenes de contratos esperados ni un desglose de ingresos entre los socios. El volumen acumulado reportado de Trade[XYZ] es actividad histórica en sus mercados existentes, no una proyección para el propuesto negocio estadounidense.

La divulgación final de la inversión indica que ICE no espera que su participación minoritaria altere materialmente sus resultados financieros ajustados de 2026, su programa de retorno de capital ni sus planes de desapalancamiento.

Qué observar

Presentaciones regulatorias: Las entidades de bolsa y compensación nombradas y las aprobaciones que solicitan.

Términos del contrato: Activos cotizados, precios de referencia, calendarios de financiación, requisitos de margen y reglas de liquidación.

Acceso de clientes: FCM participantes, elegibilidad de cuentas y el funcionamiento de cualquier sistema de autorización.

Recursos de compensación: El reglamento minorista y la separación de los acuerdos de compensación institucional de ICE.

Distribución: Decisiones sobre las solicitudes de corretaje de valores y FCM de la empresa conjunta ICE-OKX.

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