Washington ha comenzado a probar una respuesta federal a un problema con el que las empresas de criptomonedas de EE. UU. han lidiado durante años: cómo operar en un mercado nacional mientras la regulación aún depende en gran medida de licencias estatales.
El momento le da importancia a la propuesta. Binance mostró el precio de Bitcoin en $81,310.26 a las 11:33 UTC del 28 de octubre, con $21.89 mil millones negociados durante las 24 horas anteriores. Los exchanges como Binance emparejan órdenes de compra y venta a través de sus sistemas de negociación, mientras el valor de mercado mostrado cambia a medida que esas órdenes se encuentran. La iniciativa de octubre de la CFTC se refiere a las reglas que rodean parte de esa actividad, no a la dirección del activo en sí. El 5 de octubre, la agencia abrió una consulta pública sobre un marco federal para transacciones minoristas de materias primas cripto que involucran apalancamiento o financiamiento.
La CFTC ha iniciado un proceso de elaboración de normas
El anuncio del 5 de octubre comienza con la Sección 2(c)(2)(D) de la Ley de Intercambio de Materias Primas. Esa disposición cubre ciertas transacciones minoristas de materias primas ofrecidas con apalancamiento o margen. El financiamiento también puede llevar una transacción dentro de su alcance. La agencia denomina a la actividad cripto cubierta "Transacciones de Activos Cripto", o CTX. Su objetivo declarado es crear reglas diseñadas en torno a cómo funcionan estos productos en lugar de aplicar un marco construido para otro mercado.
Esto sigue siendo un aviso previo de propuesta de elaboración de normas. El Registro Federal publicó el documento el 13 de octubre y fijó un plazo del 14 de diciembre para los comentarios. La CFTC utilizará las respuestas de los exchanges y las instituciones financieras mientras decide qué viene a continuación. Los participantes minoristas también pueden comentar. Los requisitos finales requerirían una acción adicional de la agencia.
Podría surgir un nuevo centro de negociación federal
Una de las ideas más significativas es una categoría creada específicamente llamada Mercado de Activos Cripto, o CAM. La propuesta adaptaría partes del marco de la CFTC utilizado para los mercados de contratos designados. En términos más simples, un centro cripto que cumpla los requisitos podría ingresar a un sistema federal creado en torno a transacciones cubiertas de activos digitales en lugar de armar su posición únicamente mediante reglas estatales.
El aviso del Registro Federal dice que muchas empresas cripto ahora dependen de licencias de transmisor de dinero que varían de un estado a otro. Nueva York tiene un sistema de licencias específico para cripto, mientras que California tiene su propio marco de activos financieros digitales. La CFTC argumenta que estos diferentes requisitos pueden aumentar los costos de cumplimiento. Su propuesta de CAM pregunta si una ruta federal podría respaldar transacciones cubiertas bajo un conjunto uniforme de reglas.
El apalancamiento es el núcleo de la propuesta
La autoridad existente de la agencia le da sus límites al plan. Las transacciones minoristas que involucran apalancamiento o financiamiento pueden caer bajo la Sección 2(c)(2)(D). La propuesta permitiría a un CAM ofrecer financiamiento a través de arreglos aprobados descritos en su reglamento. Un comerciante de comisiones de futuros podría administrar ese financiamiento. Un banco que cumpla los requisitos podría participar bajo un arreglo patrocinado.
Los clientes recibirían términos que cubren el margen y las comisiones. Los procedimientos de liquidación también formarían parte del arreglo. Ese nivel de detalle se vuelve importante porque el préstamo aumenta tanto la exposición como la probabilidad de liquidación forzosa. La CFTC está preguntando cómo deberían funcionar esos sistemas antes de redactar los requisitos finales.
La supervisión federal agregaría salvaguardas de mercado
La estructura propuesta va más allá del registro. La CFTC pregunta cómo los CAM deberían prevenir prácticas comerciales abusivas y gestionar los activos de los clientes. También plantea la prueba de reservas. Bajo ese enfoque, un auditor independiente podría certificar que un intermediario posee suficientes activos para cubrir los pasivos adeudados a los clientes.
Los fondos de los clientes también reciben atención. El aviso considera requisitos de segregación para los comerciantes de comisiones de futuros que poseen activos vinculados a transacciones cubiertas. También pregunta qué divulgaciones deberían recibir los clientes minoristas sobre el activo cripto involucrado. Esas divulgaciones podrían cubrir el volumen de negociación y la volatilidad. La información sobre la blockchain subyacente podría formar otra parte.
La propuesta deja espacio para mercados spot basados en los estados
La ruta federal tiene un objetivo definido. El aviso de la CFTC se centra en transacciones dentro de su autoridad existente sobre materias primas, con especial atención al apalancamiento y el financiamiento. La actividad ordinaria del mercado al contado ocupa una posición legal diferente. La agencia pregunta si los exchanges que eligen evitar las CTX cubiertas podrían seguir operando a través del marco spot basado en los estados.
Esa distinción mantiene la consulta anclada en la autoridad que el Congreso ya ha otorgado al regulador. La CFTC tiene poderes contra el fraude y la manipulación en los mercados de contado de materias primas, mientras que una regulación más amplia del comercio de contado ordinario requiere otra base legal. El nuevo plan, por lo tanto, crea una posible vía federal para actividades seleccionadas en lugar de una única licencia federal para cada transacción de activos digitales.
Otros mercados están construyendo sus propias estructuras
Estados Unidos no está solo en el intento de encajar los activos digitales en las reglas financieras familiares. Tailandia introdujo este mes un marco regulatorio para los fondos cotizados de criptomonedas nacionales. Su Comisión de Bolsa y Valores estableció requisitos para los custodios y los gestores de fondos. Las normas entraron en vigor el 16 de octubre.
Ese marco tailandés abarca fondos de inversión en lugar del comercio apalancado minorista estadounidense, por lo que los dos sistemas resuelven problemas diferentes. La comparación sigue mostrando una tendencia regulatoria más amplia. Las autoridades están definiendo rutas específicas para los activos digitales en lugar de tratar cada forma de actividad cripto como una sola categoría. Los reguladores estadounidenses han seguido el mismo enfoque a través de otros trabajos este año.
Las agencias federales ya han aclarado las categorías de activos
En marzo, la CFTC se unió a la Comisión de Bolsa y Valores en una interpretación que abarca el tratamiento de diferentes tipos de activos digitales. Las agencias crearon categorías basadas en la función. Las materias primas digitales y los valores digitales reciben un tratamiento diferente bajo esa taxonomía. Las stablecoins pueden depender de sus características individuales.
La CFTC continuó ese trabajo en septiembre con una guía actualizada para las firmas registradas que utilizan sistemas de blockchain. La agencia abordó las formas tokenizadas de inversiones permitidas de fondos de clientes y el mantenimiento de registros basado en blockchain. Esos pasos ayudan a explicar por qué la propuesta de octubre se siente menos como un anuncio independiente y más como otra parte de un esfuerzo federal más amplio.
