Dieser Artikel wurde von BlockWeeks zusammengestellt und organisiert
Im zweiten Quartal 2021 erreichten die Preise digitaler Vermögenswerte wie Bitcoin und Ethereum Allzeithochs und durchliefen anschließend eine deutliche Korrektur; gleichzeitig erreichten auch die Risikokapitalinvestitionen, die in Krypto-Startups flossen, neue Rekorde, wobei die Gesamtfinanzierung den gerade im Vorquartal aufgestellten Allzeit-Höchststand übertraf, obwohl die Anzahl der Deals unter dem Höchststand des ersten Quartals 2018 blieb. Die Kluft zwischen den Krypto-VCBewertungen und dem breiteren Risikokapitalmarkt weitete sich weiter aus.
Markt stieg zunächst stark an und korrigierte dann, doch Risikokapital beschleunigte sich gegen den Trend
Der Kryptomarkt war im zweiten Quartal 2021 insgesamt heiß. BTC und ETH kletterten jeweils auf Allzeithochs über 60.000 USD bzw. 40.000 USD, wobei DeFi-Assets noch stärker stiegen. Trotz erheblicher Abwärtsvolatilität in der zweiten Hälfte des zweiten Quartals blieben die wichtigsten Assets zum Quartalsende auf relativ hohem Niveau.
In dem stark volatilen Marktumfeld wuchs das Risikokapital weiter exponentiell. Der Gesamtbetrag des in private Krypto-Unternehmen investierten Kapitals durchbrach in diesem Quartal alle bisherigen Höchststände und überstieg 5,6 Milliarden USD. Die Veränderung der Gesamtinvestitionen von Quartal zu Quartal vom ersten zum zweiten Quartal 2021 betrug nahezu 2,6 Milliarden USD, der größte absolute Anstieg innerhalb eines einzelnen Quartals in der Geschichte.
Mit Beginn des dritten Quartals beruhigte sich der Markt, wobei Bitcoin im Bereich von 30.000 bis 40.000 USD oszillierte, ein Rückgang von etwa 35 % bis 53 % gegenüber seinem Allzeithoch. Doch seit 2016 blieben private Investitionen in das Krypto-Startup-Ökosystem häufig hinter den Bitcoin-Preisbewegungen zurück, sodass selbst bei einem Verbleib des Marktes unter den Höchstständen des zweiten Quartals erwartet wird, dass die Risikokapitalaktivität erhöht bleibt. Sollte der Bullenmarkt wieder aufnehmen, könnten sich die gesamten privaten Investitionen im dritten Quartal sogar weiter ausweiten.
Ein Gründermarkt: Fondsgröße wird zu einer neuen Wettbewerbsdimension
Dies ist ein typischer „Gründermarkt“. Als sich der Krypto-Bullenmarkt in der ersten Hälfte des Jahres 2021 materialisierte, wurde der Wettbewerb im Krypto-VC-Segment zunehmend intensiver. Vor dem Hintergrund des sich verschärfenden Wettbewerbs wurde die Fondsgröße zu einer weiteren Differenzierungsdimension für Investoren: Größere Fonds sind weniger preissensibel und können daher bessere Konditionen anbieten und größere Anteile in jeder Runde kaufen.
Das Wachstum der Fondsgröße markiert auch die Reifung des Ökosystems. Größere Fonds bedeuten steigendes Interesse institutioneller Investoren; gleichzeitig nehmen mit dem Wachstum der Unternehmen sowohl die Größe einzelner Deals als auch die Anzahl von Spätphasen-Deals parallel zu, und es wird mehr Kapital benötigt, um an bedeutenden Finanzierungsrunden teilzunehmen. Diese krypto-nativen Investoren werden mit großen traditionellen Spätphasen-Risikokapital- und Private-Equity-Wachstumsfonds um Anteile an Spätphasen-Unternehmen konkurrieren, deren Aktivität in diesem Bereich stetig zunimmt.
Im vorherigen Quartal war der Eintritt oder die Expansion mehrerer großer Institutionen zu verzeichnen. Im zweiten Quartal 2021 schlossen mehrere Mega-Fonds ihre Mittelbeschaffung ab, angeführt von Andreessen Horowitz' rekordverdächtigem 2,2-Milliarden-USD-a16z Crypto III; auch Blockchain Capital, ZVC Investment Partnership und Dragonfly Capital schlossen jeweils Mittelbeschaffungen von über 200 Millionen USD ab.
Frühphasen-Investitionsrenditen, Pre-Seed-Anteil fällt auf historisches Tief
Das starke Wachstum der VC-Finanzierung für Krypto-Startups im letzten Quartal machte das zweite Quartal 2021 zum Quartal mit dem größten Kapitaleinsatz in der Geschichte des Sektors. Dennoch blieb die Gesamtzahl der Deals unter dem historischen Höchststand des ersten Quartals 2018.
Im ersten Quartal 2021 floss zum ersten Mal in der Geschichte der Anlageklasse der Großteil des Kapitals in Spätphasen-Krypto-Unternehmen; das zweite Quartal kehrte zum Normalzustand zurück, wobei der größte Teil des VC-Kapitals wieder in Frühphasen-Unternehmen floss. Das massive Kapital, das Frühphasen-Unternehmen im letzten Quartal beschafften, zeigt die steigende Bereitschaft, in die Expansion des Krypto-Ökosystems zu investieren, und kehrt zugleich den Trend des ersten Quartals um, in dem sich das Kapital auf Spätphasen-Unternehmen konzentrierte.
Obwohl das der Frühphase zugewiesene Kapital im Quartalsvergleich wuchs, ging die Anzahl der Pre-Seed-Deals weiter zurück und machte nur 23 % aller Deals aus, ein historisches Tief; gleichzeitig stieg der Anteil der Spätphasen-Deals weiter und erreichte einen historischen Höchststand von 13 %.
Die Verteilung der Investitionen nach Phase spiegelt die Zyklizität der Kryptoindustrie wider: Die Aktivität auf dem Privatmarkt korreliert oft mit der Stimmung auf dem öffentlichen Markt. Die Auswirkungen des Bullenmarktes zeigen sich auch im anhaltenden Anstieg der Anzahl der Deals über alle Phasen hinweg.
Obwohl jedoch der Anteil des Kapitals, das in Unternehmen in der Frühphase fließt, in diesem Quartal gestiegen ist, ist auch der Anteil der Deals in der Spätphase gemessen an der Anzahl gestiegen. Diese Dynamik offenbart zwei sich überschneidende Trends: Die Größe einzelner Frühphasen-Deals wächst, und die Anzahl der Unternehmen in der Spätphase nimmt zu – beides deutet auf die Reifung des Krypto-Startup-Ökosystems hin. Gleichzeitig sind neue Gründer noch nicht in großem Umfang eingeströmt – der anhaltende Rückgang der Pre-Seed-Deals ist ein Beleg dafür.
Bewertungen stark mit dem Bitcoin-Preis korreliert
Im zweiten Quartal durchbrachen sowohl die durchschnittliche Deal-Größe als auch die Bewertungen historische Höchststände und setzten damit den seit dem ersten Quartal 2019 weitgehend anhaltenden Aufwärtstrend fort. Die Nachfrage nach Allokationsquoten überstieg das Angebot an investierbaren Projekten, was zu einem zunehmend hitzigen Markt führte, in dem Investoren um Anteile konkurrieren.
Die Deal-Bewertungen bleiben mit dem Bitcoin-Preis korreliert, ein Trend, der sich über die jüngsten Zyklen hinweg fortgesetzt hat. Angesichts der großen Menge an trockenem Pulver, das auf den Einsatz wartet, und der Tatsache, dass private Investitionen oft hinter Investitionen auf dem öffentlichen Markt zurückbleiben, werden Bewertungen und Investitionsbeträge wahrscheinlich auch im nächsten Quartal erhöht bleiben, selbst wenn die öffentlichen Märkte stocken.
Krypto-VC vs. traditionelles VC: Bewertungsprämie weitet sich weiter aus
Seit dem ersten Quartal 2020 sind die Bewertungen im Kryptosektor gleich hoch oder höher als im Gesamtmarkt. Sowohl im ersten als auch im zweiten Quartal 2021 verzeichneten die Krypto-Bewertungen ein explosives Wachstum und übertrafen den Rest des Marktes. Gleichzeitig ist die durchschnittliche Größe von Krypto-Deals kleiner als der Gesamtdurchschnitt, was darauf hindeutet, dass Kryptounternehmen einen geringeren Eigenkapitalanteil verkaufen als andere Unternehmen.
Wie im Bericht zum ersten Quartal erörtert, stützt die Tatsache, dass die Branchenbewertungen trotz kleinerer einzelner Deal-Größen höher bleiben als der Gesamtmarkt, die Einschätzung, dass „es in diesem Sektor überschüssiges Kapital gibt, wodurch ein für Gründer äußerst günstiges Umfeld entsteht“. Da weiterhin größere Fonds eintreten, könnte die Situation für Investoren zunächst teurer und dann günstiger werden.
Im zweiten Quartal 2021 übertrafen die Krypto-Bewertungen weiterhin den Gesamtmarkt. Im letzten Quartal übertrafen die Krypto-Bewertungen den Gesamtmarkt um mehr als 50 %, verglichen mit einer Lücke von 34 % im ersten Quartal, was eine Beschleunigung von Quartal zu Quartal zeigt. Der Unterschied bei den Median-Bewertungen deutet darauf hin, dass institutionelles Kapital eine Allokation im Krypto-Ökosystem in einem weit über andere Branchen hinausgehenden Anteil anstrebt. Da die mediane Krypto-Deal-Größe trotz steigender Bewertungen weiterhin leicht unter dem Gesamtdurchschnitt der Branche liegt, verkaufen Krypto-Gründer Eigenkapital effizienter als der Gesamtmarkt. Kurz gesagt: Steigende Bewertungen sind ein Signal für einen gründerfreundlichen Markt. Da sich dieser Trend fortsetzt, werden Investoren (insbesondere große, gut vernetzte und hochspezialisierte Investoren) um Anteile an Top-Startups konkurrieren, während Allokatoren ohne Differenzierung Schwierigkeiten haben werden, Zugang zu Top-Gründern zu erhalten.
Die Fondsgrößen explodieren. Krypto-VC-Fonds werden größer, und das Ökosystem spaltet sich zwischen großen und kleinen Akteuren auf. Da der Wettbewerb um Anteile anzieht, bietet die Fondsgröße eine weitere Differenzierungsdimension für VCs: Große Fonds haben eine weniger elastische Nachfrage und können daher bessere Konditionen anbieten und größere Anteile erwerben. Große Fonds bieten auch zusätzliche Mehrwertdienste an, darunter Sicherheitsaudits, Designressourcen, Medienunterstützung und Reichweite sowie Rekrutierungshilfe direkt oder über umfangreiche Netzwerke. Da die Preise für Spätphasen-Deals steigen, beschleunigen große Growth-Equity-Fonds ihren Eintritt in diesen Markt.
Zyklizität bleibt bestehen: Primärmarkt hinkt Sekundärmarkt hinterher
Krypto-VC bleibt zyklisch. Venture Capital ist sowohl im Umfang als auch in der Deal-Zusammensetzung an die öffentlichen Märkte gebunden. In Bullenmärkten gibt es mehr Deals, und Frühphasen-Unternehmen können Kapital erhalten, das sie in anderen Umgebungen möglicherweise nicht bekommen würden. Das zweite Quartal spiegelte beide Trends wider: Das Gesamtinvestitionsvolumen und die Deal-Anzahl beschleunigten sich stark; Frühphaseninvestitionen erholten sich vom relativen Tief des ersten Quartals und übertrafen erneut die Spätphaseninvestitionen.
Die Anzahl der Pre-Seed-Deals ging jedoch weiter zurück, was darauf hindeutet, dass die Welle neuer Gründer noch nicht angekommen ist. Wie im Bericht des letzten Quartals vermutet, könnte der Rückgang bei Pre-Seed das Wachstum neuer dezentraler Protokolle widerspiegeln – deren Finanzierung möglicherweise nicht vollständig vom Datensatz erfasst wird; der Rückgang könnte aber auch darauf hindeuten, dass dem zunehmend reifen Kryptomarkt größere Infrastrukturlücken fehlen. Der Bullenmarkt 2017–2018 legte erhebliche Lücken in den Bereichen Kreditvergabe, Abwicklung, Brokerage und anderen Bereichen offen, und viele Gründer gründeten Unternehmen genau deshalb, um diese Chancen zu nutzen.
Da private Märkte öffentlichen Märkten oft hinterherhinken und angesichts des reichlichen Krypto-VC-Kapitals wird erwartet, dass die Anzahl der Deals und die Bewertungen (insbesondere bei Frühphasenunternehmen) erhöht bleiben, selbst wenn sich die öffentlichen Märkte seitwärts bewegen.
