Autor: Ye Zhen, Wallstreetcn
Mark Wilson, Partner bei Goldman Sachs, wies kürzlich darauf hin, dass die globalen Aktienmärkte vor dem Jahresende zunehmend klare Aufwärtschancen bieten. Der Markt hat das Stagflationsrisiko derzeit bereits vollständig eingepreist. Da sich allmählich ein moderateres "Goldlöckchen"-Wirtschaftsszenario abzeichnet, müssen Anleger nicht auf das Ende der US-Zwischenwahlen warten, um in den Markt zurückzukehren und an Investitionen in Risikoanlagen teilzunehmen.
Die jüngste Preisentwicklung an den Märkten bestätigt diese optimistische Erwartung. Die durch KI ausgelöste "Angst, etwas zu verpassen" (FOMO) ist in den Markt zurückgekehrt. Nach der Markteinführung des Muse-Produkts von Meta hat sich der Zeitplan für die Erwartung einer massiven Verbreitung von KI bei Verbrauchern deutlich beschleunigt. Dies trieb KI-thematische Vermögenswerte wie den Nasdaq-Index am Montag dieser Woche zu einem starken Ausbruch nach oben, nachdem sie eine dreimonatige Konsolidierungsphase sowie einen Positionsabbau nach dem historischen Anstieg im zweiten Quartal durchlaufen hatten.
Gleichzeitig sind die US-Anleiherenditen erneut gestiegen. Anders als frühere Kapitalkonkurrenz durch Regierungen und KI-Investitionsausgaben oder durch Energiepreise verursachter Inflationsdruck wird der aktuelle Renditeanstieg hauptsächlich durch besser als erwartete Daten wie die Einkaufsmanagerindizes (PMI) gestützt. Dies spiegelt wider, dass das nominale US-Wirtschaftswachstum weiterhin stark ist und der Aktienmarkt trotz erheblicher Schwankungen bei den Renditen dem Druck standgehalten und seinen Aufwärtstrend beibehalten hat.
Derzeit wird allgemein befürchtet, dass der siebenmonatige Anstieg der Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen (der längste Rekord seit fünfzig Jahren) den Aktienmarkt letztlich belasten wird, und Anleger neigen dazu, erst nach einer Entspannung der Golfregion-Lage und einem sicheren Verlauf der Zwischenwahlen wieder Risikopositionen aufzubauen.Die Analyse von Goldman Sachs durchbricht jedoch diesen Konsens und weist darauf hin, dass die substanziellen Verbesserungen bei den drei Fundamentaldaten Inflation, Wirtschaftswachstum und Unternehmensgewinne eine solide Grundlage für eine Aktienmarktrally zum Jahresende bieten.
Nachlassender Inflationsdruck und der deflationäre Effekt von KI
In der vergangenen Zeit hat der durch den Iran-Konflikt verursachte Anstieg der Energiepreise den Rückgang der Kerninflation überdeckt.
Goldman Sachs weist jedoch darauf hin, dass die Übertragungseffekte von Zöllen derzeit nachlassen und die Zinserhöhungen sowie die damit einhergehende Straffung der Finanzbedingungen bereits Wirkung zeigen. Sollte sich der Logistikfluss durch die Straße von Hormus normalisieren, stünden die Energiepreise vor erheblichen Abwärtsrisiken, insbesondere da das maximale Verhandlungsfenster des Iran voraussichtlich um den 2. November endet und jederzeit ein neues deflationäres Energie-Narrativ auftauchen könnte.
Noch wichtiger ist, dass Metas Muse-Produkt den "ersten Schuss" der Deflation im Bereich Konsumgüter und Dienstleistungen abgefeuert hat.
Die Forschung von Goldman Sachs zur "Ära der kommerziellen agentischen KI" zeigt, dass technologischer Fortschritt die Kosten auf der Verbraucherseite substanziell senkt, was sich zu einem wichtigeren Deflationstreiber entwickeln wird als fallende Energiepreise.
Abkühlende Wachstumserwartungen begrenzen den Spielraum der Zentralbanken für Falkenpolitik
Trotz der Unsicherheiten durch Geopolitik und Energiepreise in den vergangenen sechs Monaten hat die US-Wirtschaftstätigkeit weiterhin eine über den Erwartungen liegende Widerstandsfähigkeit gezeigt. Die Forschung des Goldman-Sachs-Ökonomen Jan Hatzius zeigt jedoch, dass dieses Aufwärtsrisiko nachlässt und die zweite Ableitung des Wirtschaftswachstums beginnen wird, sich zu verlangsamen.
Da fiskalische Impulse wie Steuersenkungen nachlassen, werden steigende Benzinpreise und Hypothekenzinsen einige Wirtschaftsbereiche und Verbraucher belasten.
Darüber hinaus wird der Investitionszyklus im KI-Bereich zwar anhalten, aber auch an Tempo verlieren. In Kombination mit der erwarteten rückläufigen Inflation ist es sehr wahrscheinlich, dass die künftigen Zinserhöhungen der Zentralbanken geringer ausfallen werden als derzeit vom Markt eingepreist.
Mark Wilson betont, dass es jetzt nicht mehr an der Zeit ist, sich über steigende Renditen Sorgen zu machen; diese Sorge war erst vor sieben Monaten berechtigt.
Kerngewinne bleiben stark, Fundamentaldaten stützen die Aktienbewertung
Angesichts der derzeit hitzigen Debatte über die Nachhaltigkeit von Unternehmensgewinnen und eine "Gewinnblase" ist Ben Snider, Leiter des US-Strategieteams von Goldman Sachs, der Ansicht, dass bei einigen Unternehmen derzeit "Übergewinne" auftreten, insgesamt jedoch keine Gewinnblase entstanden ist.
Goldman Sachs weist Anleger auf drei Fakten hin:
Erstens sollte für rekordverdächtige „sonstige Erträge“ keine hohe Prämie gezahlt werden; zweitens befinden sich Speicherchips und einige Halbleiteraktien derzeit tatsächlich in einem Zustand übermäßiger Gewinne; drittens ist es äußerst wahrscheinlich, dass die Kerngewinne der Unternehmen zumindest bis Ende 2027 selbst bei nachlassendem Wachstumstempo besonders stark bleiben werden, was eine fundamentale Stütze für die Aktienbewertung bietet.
Stagflationsnarrativ gescheitert, „Goldlöckchen“ gestaltet das Marktgefüge neu
Der Markt hatte zuvor versucht, eine deutliche Verlangsamung des Wirtschaftswachstums und der Gewinne sowie höhere Zinsen einzupreisen, doch die Makrodaten stützen dieses perfekte „Stagflations“-Narrativ nicht. Stattdessen bilden ein nachlassendes Wachstum, eine abnehmende Inflationsbedrohung, eine weichere Haltung der Zentralbanken und ein Jahr der Bewertungsabschläge zusammen ein günstiges Marktgefüge.
Goldman Sachs ist der Ansicht, dass die aktuelle Lage große Ähnlichkeit mit dem bullisch-bärischen Kräftespiel an den Märkten während der bedeutenden technologischen Umwälzungen Mitte bis Ende der 1990er Jahre hat.
Sollte der Markt letztlich in ein „Goldlöckchen“-Szenario münden (d. h. Wirtschaftswachstum genau richtig, weder zu heiß, um Inflation auszulösen, noch zu kalt, um eine Recession zu verursachen), dann gilt weiterhin die aus historischen Daten abgeleitete Regel einer Jahresendrallye an den Aktienmärkten nach den Zwischenwahlen.
Mark Wilson fasst zusammen, dass Anleger nicht darauf warten sollten, dass die Zwischenwahlen enden, um zu handeln, und dass auch die Aktienmärkte in Europa und Großbritannien, da die Bedrohung durch Energiepreise nachlässt, gute Voraussetzungen dafür haben, an dieser Aufwärtsbewegung teilzunehmen.
