Dieser Artikel wurde von BlockWeeks zusammengestellt und übersetzt
Das Jahr 2021 war für die Bitcoin-Mining-Branche ein revolutionäres Jahr. Die dritte Halbierung im Mai 2020 lenkte größere Aufmerksamkeit auf das Mining, und das Interesse stieg seither kontinuierlich. Günstige Wirtschaftlichkeit ermöglichte es nahezu allen Teilnehmern, profitabel zu sein, und zog immer mehr Kapital und Miner an. Das Aufkommen des Flare-Gas-Minings, Elon Musks Kommentare zum ESG-Fußabdruck von Bitcoin, die Gründung des Bitcoin Mining Council sowie die durch chinesische Regulierung ausgelöste und beschleunigte Abwanderung in den Westen trieben gemeinsam die schnelle Expansion und Neustrukturierung der Mining-Landschaft voran, und die Transparenz der Branche nahm deutlich zu.
Obwohl dieser lange undurchsichtige Markt beispiellose Aufmerksamkeit erhielt, machten Volatilität, Regulierung und Lieferkettenunterbrechungen 2021 zu einem der unerwartetsten und prägendsten Jahre in der Geschichte des Minings.
Bullischer Start und Volatilität das ganze Jahr über
2021 begann in der euphorischen Phase eines Bullenmarktes. Im Laufe des Jahres wurden mehrere lokale historische Höchststände gebrochen, doch jedem neuen Höchststand folgte ein deutlicher Rücksetzer. Bitcoin erlebte rasante Anstiege, starke Einbrüche, Seitwärtsbewegungen und Erholungen, und Unsicherheit wurde nahezu zur einzigen Konstante des Marktes. Miner und andere Teilnehmer spürten die Preisvolatilität, doch da die Diskrepanz zwischen Preis und Hashrate groß genug war, blieben nahezu alle Mining-Betriebe das ganze Jahr über profitabel.
Die Hashrate fiel aufgrund besonderer Ereignisse – der Kombination aus globaler Chipknappheit und dem China-Verbot – zeitweise stark ab, erholte sich jedoch schneller V-förmig als von den meisten Analysten erwartet. Zum Jahresende kehrte die Hashrate auf ein Niveau nahe dem historischen Höchststand zurück und lag deutlich über dem Jahresanfang. Ereignisgetriebene Risiken sind schwer zu bewerten, und die meisten zu Jahresbeginn veröffentlichten Modelle erwiesen sich letztlich als unzureichend genau.
Lieferkettenschocks: von Mining-Maschinen bis zu Transformatoren
Die Mining-Branche erlebte in diesem Jahr mehrere bedeutende disruptive Ereignisse, von denen viele auf die langfristigen Auswirkungen der Pandemie und übermäßig komplexe Lieferketten zurückzuführen waren. Zu Jahresbeginn war die Beschaffung von Mining-Maschinen der Hauptengpass; Lieferkettenunterbrechungen und die globale Chipknappheit führten zu einer starken Nachfrage nach ASIC, und verlängerte Lieferzeiten wurden zur Norm. Auch der relativ illiquide Sekundärmarkt spiegelte deutlich gestiegene ASIC-Preise wider.
Zur Jahresmitte löste das Verbot in China – historisch das Zentrum der Mining-Industrie – erhebliche Marktvolatilität aus, verursachte aber auch einen starken Rückgang der Hashrate, wodurch die Mining-Rentabilität in die Höhe schnellte. Das Verbot linderte vorübergehend die Hardware-Knappheit, da viele chinesische Miner begannen, ihre Maschinen auf dem Sekundärmarkt zu verkaufen. Zum Jahresende trat eine weitere Knappheitsrunde auf, die zwar weniger intensiv war als zu Jahresbeginn, sich aber von Mining-Maschinen auf Geräte wie Transformatoren ausweitete. Diese Knappheit ging auf pandemiebedingte Lieferkettenunterbrechungen zurück und äußerte sich in höheren Preisen und längeren Lieferzeiten.
Das China-Verbot und die große Hashrate-Migration
Noch wichtiger ist, dass das chinesische Verbot des Bitcoin-Minings die Widerstandsfähigkeit des Netzwerks demonstrierte. Die Hashrate kehrte schneller auf ein historisches Hoch zurück, als die meisten erwartet hatten, und 2021 wurde dadurch zu einem entscheidenden Jahr für die Reifung und das Wachstum der Branche.
2021 war auch ein Wachstumsjahr für das Bitcoin-Mining, und Reifung war ein weiterer roter Faden. Das Mining-Ökosystem expandierte sowohl in der Tiefe als auch in der Breite. Vertikale Bereiche wie Brokerage, Off-Grid-Mining und Hosting verzeichneten zahlreiche neue Marktteilnehmer. Am bemerkenswertesten war, dass die Branche durch eine rekordverdächtige Welle von Börsengängen umfangreiche Kapitalzuflüsse erhielt, getrieben vom Bedarf an Liquidität und Kapital, den nur die öffentlichen Märkte der USA bieten konnten.
Die geografische Migration der Miner war das herausragendste anhaltende Phänomen der Branche und wohl das definierende Merkmal von 2021. Ein Jahr zuvor lag China gemessen an der Online-Hashrate mit über der Hälfte der Netzwerk-Hashrate deutlich an der Spitze. Obwohl chinesische Miner, Hardware-Hersteller und internationale Wettbewerber bereits zuvor ins Ausland expandiert hatten, wurden nach der im Mai angekündigten chinesischen Verordnung alle Tore geöffnet. Dieses Verbot ist bis heute einer der größten geopolitischen Schläge gegen das Bitcoin-Netzwerk und trieb das Mining-Geschäft in Kasachstan, Russland und den USA stark voran, während es das Netzwerk deutlich von China entkoppelte.
Nach dem China-Verbot wurde geopolitisches Risiko zu einer besser verstandenen Kraft im Mining-Geschäft. Miner verlagerten ihre Betriebe zunehmend in politisch stabile Umgebungen, um regulatorische Unsicherheiten wie in China oder, aktueller, in Kasachstan zu vermeiden. In den USA strömen Miner in energiereiche und regulatorisch freundliche Regionen wie Wyoming, North Dakota und Texas, und dieser Trend dürfte sich fortsetzen. Neben der Verlagerung von Hardware aus China wuchs auch die Hashrate nicht-chinesischer Mining-Pools deutlich. Slush Pool, Foundry Pool, SBICrypto Pool und andere expandierten in diesem Jahr stark, was weitere Hinweise darauf gibt, dass Miner geopolitische Risiken reduzieren.
Börsennotierte Unternehmen treten ins Rampenlicht
Das China-Verbot beschleunigte die bereits bestehende Hashrate-Migration erheblich. Mehr Bitcoin-Mining-Unternehmen gingen an US-Börsen, und die Offenlegungspflichten börsennotierter Unternehmen öffneten Branchenteilnehmern ein Fenster zum Verständnis des Mining-Betriebs. Ein großer Vorteil der zunehmenden Zahl börsennotierter Mining-Unternehmen besteht darin, dass Forscher das künftige Hashrate-Wachstum leichter abschätzen können, indem sie Pressemitteilungen über die Bestellungen von Mining-Maschinen beobachten. Dies liefert nicht nur Details zu Wachstumsplänen der Unternehmen, Investitionen in neue Hardware und möglicherweise zusätzlich benötigtem Kapital zur Finanzierung der Beschaffung, sondern auch wertvolle Informationen zur Preisgestaltung auf dem Markt für Mining-Maschinen.
Auf Grundlage dieser öffentlichen Dokumente können wir die Marktanteilsvorteile der einzelnen ASIC-Hersteller besser verstehen und beurteilen, welche Maschinen welchen Teil der aktuellen und künftigen Netzwerk-Hashrate ausmachen. Ende des vierten Quartals 2021 machten börsennotierte Mining-Unternehmen etwa 18 % der Netzwerk-Hashrate aus. Basierend auf Mining-Maschinen-Bestellungen von über 100 EH für 2022 wird erwartet, dass dieser Anteil bis Ende 2022 auf 40 %–45 % steigen wird.
Da immer mehr Mining-Unternehmen durch IPO oder SPAC an die Börse gehen, wird eine standardisierte Methode für die Mining-Kosten pro Bitcoin und andere Kennzahlen immer wichtiger, damit Analysten und Investoren die Betriebe dieser Unternehmen angemessen bewerten können.
Drittanbieter-Firmware und Energieintegration
Drittanbieter-Firmware wird in der Regel nicht durch Vorabinvestitionen vergütet, sondern durch Entwicklergebühren, die aus der durch die Mining-Maschinen gesteigerten Hashrate abgezogen werden. Das Haupthindernis für die Einführung von Drittanbieter-Firmware ist der Verlust der Herstellergarantie, doch da der Wettbewerb auf dem Markt zunimmt, werden Miner dieses Risiko wahrscheinlich als Betriebskosten akzeptieren.
Mittelfristig wird die Integration des Minings mit der breiteren Energiebranche enger werden. Bitcoin-Miner haben einen Anreiz, kostengünstige Energiequellen zu finden, was natürliche Expansionsmöglichkeiten für Off-Grid- und Behind-the-Meter-Mining eröffnet, da sie nahezu kostenlosen Strom erhalten können. Miner werden auch weiterhin in Regionen mit Stromüberschuss, insbesondere in ehemaligen Industriezentren, tätig werden und wirtschaftlich benachteiligten ländlichen Gebieten Arbeitsplätze bringen. Obwohl Bitcoin wegen seines Energieverbrauchs kritisiert wird, setzt sich zunehmend die Auffassung durch, dass Bitcoin-Mining sowohl eine Innovation der Finanzmärkte als auch der Energiebranche ist. Mehrere Mining-Unternehmen arbeiten bereits mit traditionellen und erneuerbaren Energieversorgern zusammen, und es wird erwartet, dass weitere Kooperationen folgen, da Mining zu einem besser verständlichen Mechanismus zur Laststeuerung wird.
Ausblick 2022: Hashrate könnte 335 EH/s erreichen
Neben diesen eher konzeptionellen Trends dürften sich auch einige Markttrends fortsetzen. Die Netzwerk-Hashrate folgt dem Preis; derzeit hinkt die Hashrate dem Preis ausreichend hinterher, sodass Mining äußerst profitabel ist und mehr Miner dazu anregt, online zu gehen.
Obwohl das Hashrate-Wachstum durch die globale Chipknappheit eingeschränkt wird, wird erwartet, dass die Hashrate in einem Jahr deutlich über dem aktuellen Niveau liegen wird, sofern es nicht erneut zu einem größeren geopolitischen Schock kommt. Bei unverändertem Preis würde dies die Betriebsmargen verringern, doch in den meisten Fällen ist die Diskrepanz zwischen Hashrate und Preis so groß, dass nur ein schwerer und anhaltender Bärenmarkt echten Abwärtsdruck auf die Hashrate ausüben würde. Unter Berücksichtigung der oben genannten Faktoren wird erwartet, dass die Netzwerk-Hashrate zum Jahresende zwischen 300 EH/s und 370 EH/s liegen wird, mit einer Basisprognose von 335 EH/s.
Selbst bei starkem Hashrate-Wachstum dürften viele börsennotierte Mining-Unternehmen hochprofitabel bleiben. Basierend auf den Finanzberichten des dritten Quartals ergab eine Berechnung für eine Stichprobe von 10 Mining-Unternehmen, für die öffentliche Daten verfügbar sind, durchschnittliche Grenzproduktionskosten von 10.725 US-Dollar, durchschnittliche direkte Produktionskosten von 19.543 US-Dollar und durchschnittliche Gesamtproduktionskosten von 29.619 US-Dollar.
